EC Markets | 强劲非农血洗黄金，霍尔木兹再开火托住油价，本周CPI成美联储路径生死劫

9月7日市场最核心的宏观变量，是美国8月非农就业数据明显强于预期。美国8月非农新增就业16.2万人，接近市场预期5.6万人的三倍，失业率维持在4.1%，劳动参与率上升，6月和7月就业数据还合计上修5.5万人。对于此前刚被沃勒鸽派讲话压低的加息预期来说，这份就业报告等于重新把市场拉回“美联储9月仍可能加息”的框架。FedWatch数据显示，9月加息概率从数据公布前约50%升至57%—58%附近，部分口径显示一度升至约65%，年内至少加息一次的概率高达83%。

黄金因此成为第一批被冲击的资产。现货黄金上周五一度大跌逾2%，最低触及4364.99美元，最终收报4430.15美元，单日下跌约1%，周线也录得0.58%的跌幅；12月交割期金结算价报4476.60美元，跌幅达到1.4%。周一亚市，现货黄金继续在4430美元附近窄幅震荡，说明非农后的抛压尚未完全消化，但霍尔木兹地缘风险又在低位给金价提供一定支撑。

这次黄金下跌的逻辑非常直接：就业强劲让市场相信美国经济仍有韧性，美联储有更大空间应对能源价格带来的通胀压力；加息概率上升推高短端利率预期，美债收益率随之上行，美元也在非农后走强，从而提高了持有无息资产黄金的机会成本。文章提到，两年期美债收益率一度触及2025年1月以来高点，10年期收益率也明显走高，资金从黄金等避险资产中撤出，转向对利率更敏感的资产。

不过，非农并没有完全终结市场分歧。高盛认为，8月就业报告虽然超预期，但属于“稳健而非过热”，更多是为9月加息扫除一个障碍，而不是单独构成加息的充分理由。高盛强调，薪资和单位劳动力成本增速处于或低于与2%通胀目标长期一致的水平，失业率也只是稳定在充分就业附近，并未显示劳动力市场重新过热；因此，真正决定9月政策方向的仍然是本周通胀数据，而不是单一非农报告。

这也是为什么本周CPI和PPI会成为黄金的“生死劫”。市场预计8月核心CPI同比涨幅可能从7月的2.5%进一步放缓至2.4%；如果CPI确认通胀继续降温，沃勒此前“如果通胀压力缓解则倾向维持利率不变”的逻辑可能重新占据上风，黄金有机会从4430美元附近获得喘息。反之，如果CPI显示能源价格上涨开始向更广泛领域传导，加息预期可能继续升温，黄金可能再次测试4360美元甚至4200美元附近支撑。

油市则被另一条主线主导：霍尔木兹再度开火。周末，美军袭击三艘伊朗油轮，其中包括靠近伊朗关键出口枢纽哈尔克岛的一艘；伊朗革命卫队随后打击三艘所谓“未经授权路线”的油轮以及三艘美军船只。海事情报机构将伊朗相关船舶风险评为“极端”，美国相关航运风险也被评为“显著升高”。这意味着，美伊冲突正在从军事目标扩展至油轮和商业航运，商业能源运输正在被直接纳入博弈。

航运数据比官方表态更能说明问题。Kpler数据显示，霍尔木兹海峡过去10日日均仅10艘商船通过，周六仅2艘、周日6艘，明显低于上周五15艘以及此前10天均值；自周三以来，没有超大型油轮驶出海峡，一艘从沙特港口装载成品油的油轮试图驶离海峡也被拒回。与美国海军“护航更多船只”的说法相比，实际通行量仍然处在极低水平，这本身就足以维持油价中的地缘风险溢价。

油价因此继续获得支撑。财经早餐显示，美原油周一亚市交投于92美元/桶附近，布伦特相关行情在96.50美元/桶附近；上周油价周线大幅上涨，其中布伦特累计上涨8.59%，美原油累计上涨9.32%。同时，乌克兰对俄罗斯炼油厂的袭击也加剧供应中断担忧，美国零售柴油均价升至每加仑5.85美元的历史新高，柴油价格上涨进一步推高经济各领域成本，使油价问题从能源市场本身扩散到通胀和债券市场。

美国对伊朗的战略也在从“谈判可能性”转向“军事打击与经济绞杀并行”。美国能源部长克里斯·赖特表示，美伊核协议可能根本不会出现，美国或许只能通过直接摧毁伊朗实现核目标的能力来解决问题；他还表示，美国在该地区的军事力量主要作用之一，是阻止伊朗原油、相关产品和天然气出口，通过削弱伊朗经济迫使其改变政策甚至促成政权更迭。

伊朗方面则释放更强硬信号。伊朗高级谈判代表加利巴夫称，战争已经对伊朗国内经济造成严重冲击，包括汇率波动、通胀高企、失业和市场管理问题，但同时警告“游戏规则已经彻底改变”，任何侵犯伊朗利益与安全的行为都会遭到更快、更沉重、更痛苦的回应。伊朗还计划在霍尔木兹海峡外宣布新的限制区，覆盖海湾部分区域；而美方则警告，如果伊朗继续向美方舰艇开火，将摧毁其有限且暴露的石油船队。

这使黄金和原油的关系变得更加复杂。传统逻辑下，美伊冲突升级会利多黄金，因为避险需求上升；但当前地缘冲突首先推高油价和柴油价格，再推高通胀预期、美债收益率和美联储加息概率，反而会压制黄金。也就是说，地缘风险对黄金不再是单向利多，而是取决于市场更重视“避险需求”还是“能源通胀—加息压力”这条链条。目前从金价表现看，非农和加息预期的压制明显强于避险买盘。

汇市方面，美元在强劲非农后重新获得支撑。财经早餐显示，美元指数上周五上涨0.16%至99.14，盘中虽然回吐部分涨幅，但仍受就业数据和加息押注支撑。欧元、英镑等非美货币承压，美元兑日元上涨至156.24附近；不过，日元上周整体明显走强，并继续测试155.21这一美日干预后高位。日本最高金融衍生品事务官员继续对汇率保持警惕，市场仍在关注日本是否会在日元波动加剧时采取行动。

美股也承受了强劲非农带来的利率压力。上周五美股全线收跌，道指下跌0.51%，标普500下跌0.38%，纳斯达克下跌0.29%，三大股指在劳动节长周末前遭遇抛售。个股方面，Lululemon下调全年业绩预期后股价大跌17.4%，Adobe因宣布更换CEO下跌6.7%，信用报告机构也承压；不过半导体板块逆势上涨3.4%，但本季度迄今仍下跌17.8%。

从整体逻辑看，9月7日市场形成了“两条主线互相拉扯”的状态。第一条是美国宏观线：强劲非农显著推高9月加息概率，美元和美债收益率走强，黄金承压。第二条是中东能源线：霍尔木兹航运降至5月以来最低，美伊互袭油轮和军舰，油价地缘溢价维持高位，并通过柴油和通胀预期反过来支撑美联储鹰派定价。最终，黄金被夹在两者之间：避险需求提供下方支撑，但加息和美元压力限制上方反弹。

9月7日，全球资产围绕“强劲非农、9月加息概率升至约58%—65%、黄金承压徘徊4430、霍尔木兹再开火、油价地缘溢价维持高位、本周CPI成真正决策变量”重新定价。美国8月非农新增16.2万人，接近预期5.6万人的三倍，失业率维持4.1%，6月和7月数据合计上修5.5万人，推动美联储9月加息概率明显上升；现货黄金上周五最低触及4364.99美元，最终收报4430.15美元，周一亚市继续在4430美元附近。油价方面，美军袭击三艘伊朗油轮，伊朗革命卫队反击油轮和美军船只，Kpler数据显示霍尔木兹过去10日日均仅10艘商船通过，周六仅2艘、周日6艘，布伦特在96.50美元附近，美原油在92美元附近。短期来看，市场将关注三件事：第一，本周CPI和PPI是否确认通胀降温；第二，霍尔木兹实际通航量是否继续维持极低水平；第三，黄金能否守住4320—4360美元支撑并重新挑战4500美元，还是在CPI偏强和加息押注升温下继续回探4200美元区域。

免责声明：文中的观点和分析仅代表分析师个人意见，不构成任何交易建议。对于任何据此进行的交易，EC Markets不承担任何责任。