今天市场最重要的变化，是美伊谈判再次被地缘事件打断。此前市场一度押注美国与伊朗有望在未来一周内达成谅解备忘录，但特朗普同时强调，自己尚未批准该备忘录，仍有几个细节需要敲定。与此同时，伊朗方面因以色列在黎巴嫩持续军事行动，暂停通过中间人与美国进行谈判和文本交换，理由是黎巴嫩停火本身就是伊美停火安排的一部分。伊朗官员表示，以色列必须停止在加沙和黎巴嫩的军事行动，并从黎巴嫩完全撤军，在这一要求得到满足之前，伊朗不会继续谈判。

这一变化使市场重新意识到，美伊协议并不是单纯的美伊双边问题，而是被黎巴嫩、真主党、以色列、霍尔木兹海峡和曼德海峡共同牵动。特朗普虽然称自己尚未收到伊朗暂停谈判的消息，并表示与以色列、真主党沟通后双方同意互不攻击，但伊朗革命卫队“圣城旅”指挥官卡尼明确表示，以色列在美国支持下对黎巴嫩和加沙的军事行动，将促使“抵抗阵线”扩大支援并激活其他战线，曼德海峡通航状况将与霍尔木兹海峡“保持一致”。这意味着市场需要同时计入波斯湾和红海方向的运输风险，而不再只是关注霍尔木兹单一通道。

油价因此重新获得风险溢价。周二亚市，美原油重新站上90美元/桶关口，交投于92.30美元附近；另一篇原油交易提醒显示，WTI此前一个交易日上涨4.71%，随后在91.80美元附近高位震荡。贵金属报道中也提到，WTI日内涨幅一度超过7%，报93.75美元/桶，布伦特原油逼近97美元。此前油价曾因停火谅解备忘录预期而跌向87美元附近，但随着伊朗暂停谈判、革命卫队威胁扩大通道管控以及美伊局势再度紧张，油价迅速回到90美元上方。

霍尔木兹海峡仍是油市定价的核心。该海峡承担全球约20%的海运原油运输量，同时接近25%的液化天然气出口运输也与该通道相关。当前问题在于，即使未来美伊达成某种协议，海峡通航格局也可能已经发生结构性变化。多名业内人士认为，若伊朗长期保有对霍尔木兹海峡的运营影响力，该水道的油气运输能力可能无法恢复到2月28日冲突爆发前水平；部分分析甚至预计，油轮运输量可能长期稳定在战前水平的60%—70%左右，形成“政治许可下的分层通行”。

这种结构性风险也解释了为什么美国原油出口大幅增加。船舶追踪数据显示，美国5月原油出口攀升至创纪录的560万桶/日，高于4月创下的520万桶/日纪录。日本在5月占美国原油亚洲进口最大份额，达到80.8万桶/日，环比跃升32%；欧洲方向也出现罕见需求增长，意大利进口美国原油达到33.5万桶/日并创纪录。中东供应缺口和霍尔木兹风险正在重塑全球原油贸易流向，美国原油正被亚洲和欧洲炼厂用来填补中东缺口。

不过，油价上行对黄金并不是传统意义上的利好。周一美盘时段，现货黄金跌破4500美元整数关口，盘中报价区间为4455—4506美元，日内跌幅约0.72%—2.1%；纽约期金盘中报4495.30美元，跌幅达2.1%。周二亚市，黄金交投于4485美元/盎司附近，另一篇黄金分析则显示，现货黄金回落至4480美元附近。自1月底金价创下约5600美元历史高位后，当前累计跌幅已接近20%；自中东冲突和霍尔木兹矛盾升级以来，黄金跌幅也已超过15%。

黄金之所以在地缘风险升温时反而走弱，原因仍是“避险资金流向美元，而不是贵金属”。材料指出，地缘冲突引发的避险资金集中涌入美元资产，推动美元指数持续走强；同时，10年期美国国债收益率稳定在4.5%附近，黄金和白银作为无收益资产，在高利率环境下持仓机会成本上升。CME FedWatch数据显示，美联储12月会议加息25个基点的概率约40%；另一组财经早餐数据则显示，到12月维持利率不变概率为47.5%，至少加息25个基点概率为51.8%，降息25个基点概率仅0.7%。这意味着市场依然处在“高利率甚至再加息”的定价中。

美国经济数据进一步强化了美元与收益率支撑。美国5月ISM制造业PMI升至54，较4月上升1.3点，创2022年5月以来最高水平；标普全球美国制造业PMI也由4月54.5升至55.1。制造业已连续五个月处于扩张状态，新订单和生产增加，反映AI投资、税收政策和贸易不确定性下降共同支撑制造业活力。强劲数据削弱市场对美国经济快速放缓的担忧，也使美联储更难转向宽松，从而压制黄金。

从技术面看，黄金当前仍处于弱势区间。材料显示，现货黄金已失守4600美元横向阻力区，并长期运行在100日均线约4801美元下方，200日均线约4411美元暂时构成底部支撑；RSI约43，ADX约24，显示多头动能不足，下行压力仍未完全释放。短期阻力集中在4514美元、4550美元、4576美元和4600美元，下方支撑则在4500美元、4488.90美元、4460美元附近。若后续跌破4411美元附近的200日均线，市场可能重新讨论更深层的下行空间。

白银同样陷入“实物需求强、金融定价弱”的矛盾。周二亚洲时段，白银一度上涨超过1%至75.88美元/盎司，但随后回落至75美元附近。自5月中旬从89.34美元/盎司下跌以来，白银已经多个交易日在75美元附近震荡。实物端确实存在紧张：COMEX白银库存自2025年10月以来腰斩，2026年一季度交割需求达到1.65亿盎司，而2024年全年交割量为2.03亿盎司，2025年已增至4.74亿盎司。

但白银价格没有跟随实物需求走出趋势性行情，原因在于机构对中期供需缺口的预期正在下修。瑞银预计，2026年白银市场缺口将从此前约3亿盎司大幅收窄至6000万—7000万盎司，主要因为高银价导致光伏制造商削减银用量、银饰银器需求受抑，以及矿山供应略有增加。在较小缺口预期下，白银可能继续大致横盘交易。这意味着白银虽然存在库存和交割压力，但高利率、强美元和工业需求降温仍使其难以摆脱75美元附近的拉锯。

汇市方面，美元指数维持在99.20附近，美元兑日元最高升至159.76，逼近160这一关键干预关口。日本方面面临非常复杂的约束：一方面，能源冲击推高日本输入型通胀，日本前央行审议委员樱井真警告，如果日本央行把利率维持过低太久，未来可能被迫大幅加息；另一方面，日本政府正准备约3万亿日元、约190亿美元的补充预算，用于帮助家庭应对能源价格上涨和日元疲软带来的生活成本压力。日本一季度GDP年化增长2.1%，4月出口增长14.8%，但日元仍接近160，说明美日利差和能源进口压力仍在压制日元。

欧元则处在另一个夹缝中。周二亚洲早盘，欧元兑美元低开后反弹至1.1631附近，基本持平。欧洲央行执委施纳贝尔表示，央行不能再忽视伊朗冲突带来的通胀影响，因为价格压力已经扩散到能源行业之外，通胀预期脱锚风险上升。市场预计欧元区5月整体CPI同比将从4月的3.0%升至3.2%，核心CPI从2.2%升至2.4%。如果数据高于预期，将强化欧洲央行6月加息的必要性，甚至可能提升7月再次加息的预期；但如果中东冲突继续扩大，美元避险属性又会压制欧元。

股市方面，周一美股仍集体收涨，道指涨0.09%，标普500上涨0.27%，纳指上涨0.41%。个股表现分化较大，美高梅上涨16.02%，Arm Holdings上涨15.71%，CDW上涨12.48%，Datadog上涨12.20%，Zscaler上涨11.44%，加特纳上涨10.81%。科技股中，英伟达上涨6.25%，成交额达到462.76亿美元，主要因公司宣布将凭借RTX Spark超级芯片重新进入PC处理器市场，计划从今年秋季起应用于戴尔、联想等主要PC厂商的笔记本和台式电脑。尽管地缘风险升温，但AI和科技主线仍继续支撑美股风险偏好。

不过，科技股上涨并不代表宏观风险被解除。美国战略石油储备继续快速下降，美国能源部数据显示，上周战略石油储备减少800万桶，此前两周分别减少910万桶和创纪录的990万桶，目前库存降至3.571亿桶，为2024年1月以来最低水平。战略储备下降说明美国仍在用政策工具对冲能源冲击，但储备空间不是无限的。如果霍尔木兹和曼德海峡风险持续，能源压力会继续向通胀、消费和货币政策传导。

从更广泛的逻辑看，市场已经从“等待协议落地”重新转向“风险是否扩大”。如果美伊谅解备忘录最终获批，且伊朗恢复文本交换、霍尔木兹逐步恢复通行，油价可能重新回落，黄金也可能因美元和收益率缓和而获得修复。但如果伊朗继续暂停谈判，曼德海峡也纳入管控，油价可能在90美元上方继续获得支撑，并重新推升全球通胀预期；在这种情景下，美元、收益率和美联储加息概率可能继续压制贵金属。

6月2日的市场重新进入“地缘风险扩散—油价反弹—通胀预期升温—美元和收益率压制贵金属”的链条之中。特朗普虽称美伊有望在未来一周内达成谅解备忘录，但同时强调尚未批准；伊朗因以色列扩大对黎巴嫩真主党的行动暂停与美国交换文本，革命卫队又威胁将曼德海峡通航状况与霍尔木兹保持一致。油价因此从此前低位快速反弹，美原油重新站上90美元，亚市报92.30美元附近，部分数据甚至显示WTI日内一度涨超7%至93.75美元，布伦特逼近97美元。黄金则跌破4500美元，交投于4480—4485美元附近，白银围绕75美元震荡，显示避险资金并未明显进入贵金属，而是更多流向美元。美元指数维持99.20附近，美元兑日元逼近159.76，美股则在英伟达和AI题材带动下继续收涨。接下来，市场真正要观察的是三件事：第一，伊朗是否恢复美伊间接谈判；第二，霍尔木兹和曼德海峡是否出现实质性通航限制；第三，本周ADP、ISM服务业、褐皮书和非农数据是否继续支撑美联储高利率甚至加息预期。在这些变量落地前，黄金仍可能围绕4460—4550美元拉锯，油价则在90美元上方维持高波动。

免责声明：文中的观点和分析仅代表分析师个人意见，不构成任何交易建议。对于任何据此进行的交易，EC Markets不承担任何责任。