澳储行面临降息的艰苦斗争
2014-12-02 08:12:59
要点：
澳储行维持利率不变符合预期
认为需要较低的汇率来平衡经济增长
澳储行仍有降息空间
今日早些时候，澳储行发布了12月货币政策会议声明。澳储行维持(2.5%)政策利率不变符合普遍预期，此外围绕澳元汇率“高于大多数基本面价值”的措辞依旧存在。
澳储行最近数月一直认为澳元的整体价值应该比现在要低很多。央行的观点是，随着时间的推移，大宗商品价格之间的显著相关性对经济和汇率是十分重要的。
澳储行大宗商品指数（铁矿石占该指数的三分之一）如下图所示。澳元/美元以及大宗商品指数在2011年达到峰值—并支持澳储行相关性的断言—但自那时以来该指数下跌了40%，而澳元/美元跌幅仅略超过该水平的一半。
虽然大多数观察家倾向于把澳元汇率等同于澳元/美元，但实际上该货币对占贸易加权指数(TWI)的权重不到10%。因此我们还需要看到澳元兑占TWI权重更大的货币出现显著下滑，包括人民币（占25%权重）以及日元（13%）。
但澳元/日元强劲反弹已经有效地抵消了澳元/美元下跌25%，因此澳储行在推动TWI下降的努力中只能依赖于澳元/人民币这一大头。但由于人民币走势盯住美元，澳元/人民币的跌幅仅略大于澳元/美元，因此没能接近大宗商品的跌幅。
澳元/欧元也在TWI中占据不少的权重(9%)，但2014年迄今都未能做出贡献。
由于澳元/美元对澳元的整体衡量并非特别重要，这可能解释了澳储行在哀叹澳元当前估值过高时不愿意抛出澳元。
因此澳元汇率的整体价值是多少？下图显示了实际有效汇率（或贸易加权），这是衡量整体竞争力的最佳指标，因为它纠正了衡量澳大利亚和其主要贸易伙伴之间的相对价格（或相对单位劳动成本）差异的名义汇率。
若澳大利亚通胀相对较高，将推升实际汇率。然而，减少劳动力单位成本并不容易，因此在现实中，得出实际有效汇率的唯一途径是通过各种交叉汇率。以上图表清楚地显示了影响澳大利亚国际竞争力的两大因素—TWI和相对生产成本—实际有效汇率目前高于今年年初水平，且自峰值仅下滑了12%。也正是该数据令澳储行行长史蒂文斯在对比大宗商品价格指数40%的跌幅时夜不能寐。他担心这不足以帮助经济从采矿业依赖型过渡到以内需推动增长。因此他在今天的货币政策声明中说道，“很可能需要需要较低的汇率来平衡经济增长。”
但随着日元推出超级量化宽松政策以及欧央行将紧跟其上，澳储行要想达到目标将面临一场艰苦的战斗。斯蒂文斯还有一张王牌：利率。目前2.5%的政策利率意味着还有足够的下调空间，但他目前想有所保留。
澳储行维持利率不变符合预期
认为需要较低的汇率来平衡经济增长
澳储行仍有降息空间
今日早些时候，澳储行发布了12月货币政策会议声明。澳储行维持(2.5%)政策利率不变符合普遍预期，此外围绕澳元汇率“高于大多数基本面价值”的措辞依旧存在。
澳储行最近数月一直认为澳元的整体价值应该比现在要低很多。央行的观点是，随着时间的推移，大宗商品价格之间的显著相关性对经济和汇率是十分重要的。
澳储行大宗商品指数（铁矿石占该指数的三分之一）如下图所示。澳元/美元以及大宗商品指数在2011年达到峰值—并支持澳储行相关性的断言—但自那时以来该指数下跌了40%，而澳元/美元跌幅仅略超过该水平的一半。
虽然大多数观察家倾向于把澳元汇率等同于澳元/美元，但实际上该货币对占贸易加权指数(TWI)的权重不到10%。因此我们还需要看到澳元兑占TWI权重更大的货币出现显著下滑，包括人民币（占25%权重）以及日元（13%）。
但澳元/日元强劲反弹已经有效地抵消了澳元/美元下跌25%，因此澳储行在推动TWI下降的努力中只能依赖于澳元/人民币这一大头。但由于人民币走势盯住美元，澳元/人民币的跌幅仅略大于澳元/美元，因此没能接近大宗商品的跌幅。
澳元/欧元也在TWI中占据不少的权重(9%)，但2014年迄今都未能做出贡献。
由于澳元/美元对澳元的整体衡量并非特别重要，这可能解释了澳储行在哀叹澳元当前估值过高时不愿意抛出澳元。
因此澳元汇率的整体价值是多少？下图显示了实际有效汇率（或贸易加权），这是衡量整体竞争力的最佳指标，因为它纠正了衡量澳大利亚和其主要贸易伙伴之间的相对价格（或相对单位劳动成本）差异的名义汇率。
若澳大利亚通胀相对较高，将推升实际汇率。然而，减少劳动力单位成本并不容易，因此在现实中，得出实际有效汇率的唯一途径是通过各种交叉汇率。以上图表清楚地显示了影响澳大利亚国际竞争力的两大因素—TWI和相对生产成本—实际有效汇率目前高于今年年初水平，且自峰值仅下滑了12%。也正是该数据令澳储行行长史蒂文斯在对比大宗商品价格指数40%的跌幅时夜不能寐。他担心这不足以帮助经济从采矿业依赖型过渡到以内需推动增长。因此他在今天的货币政策声明中说道，“很可能需要需要较低的汇率来平衡经济增长。”
但随着日元推出超级量化宽松政策以及欧央行将紧跟其上，澳储行要想达到目标将面临一场艰苦的战斗。斯蒂文斯还有一张王牌：利率。目前2.5%的政策利率意味着还有足够的下调空间，但他目前想有所保留。