欧央行正处于光明面--还是阴暗面？

要点：
欧元区通胀几乎没有显示出复苏迹象
通胀预期显示对欧央行没有信心
交叉汇率阻碍欧元汇率下降

 金融衍生品交易员肯定不能抱怨欧央行没有让他们了解欧元区的经济和金融状况，因昨日发布的11月月报足足有222页。对于经济学家而言毫无疑问是非常有吸引力的，但对市场而言关键部分如下：
--当前通胀水平远低于2%的目标
--基于市场预测的通胀预期
--汇率

欧元区10月通胀年率上升0.4%，略高于9月。除去食品和能源等价格波动较大的因素（核心通胀）年率从0.8%下滑至0.7%。然而，欧央行物价稳定的使命是基于通胀，而不是核心通胀，因此0.4%显然远低于“接近”2%的目标。

通胀的具体分项如下图所示。能源价格下降--主要是石油--过去三个月对通胀构成拖累。以欧元计价的油价过去一个月左右下跌了9%（至69.50欧元），但即使油价在未来几个月稳定下来，到目前为止的跌势对非能源消费者物价的间接影响还将持续一段时间。

欧央行月报中称油价下跌可能会在短期内抑制通胀，同时支持欧元区的经济增长。但正是这种短期内对通胀的“抑制”将受到欧央行的关注，考虑到理事会成员最近几个月明确表示达到通胀目标是他们的首要目标。

很大程度上，目前通胀—预计未来12个月左右仍将维持在该水平—已是覆水难收且货币政策难以对其产生影响。因此欧央行目标是中期通胀预期。在这方面他们倾向的指标是传统债券与通胀挂钩债券的收益率差--五年/五年远期损益平衡通胀率。五年和10年损益平衡通胀率分别位于0.8%和1.4%。因此五年/五年远期损益平衡通胀率为1.9%，且仍处于急剧下降趋势中（见下图中蓝色线）。

令人难以置信的是，月报忽视了这样一个事实，市场预期表明对欧央行有能力提高通胀至2%目标水平的信心不足，即使是到2019年，而不是赞扬他们没有把通胀预期定得过高。

对于汇率，下方图表显示了欧元区20个最大贸易伙伴的汇率波动，这被称为EER-20，在经济术语中被称为贸易加权指数或实际有效汇率。每个货币所占的权重—基于与欧元区的交易量—如下图所示。

欧元/美元汇率自10月1日以来下跌了1.4%，欧元/人民币跌幅相似（因人民币盯住美元）。

然而，实际上EER-20同期增长了0.2%，主要由于欧元/日元急剧上升。在过去的一年中EER-20下降了2.7%，但许多观察人士仅注意到欧元/美元下降了7.5%。

虽然不是欧央行：它很清楚EER-20（实际有效汇率）是主要用于评估汇率波动对通胀的影响。在这方面，他们对物价正在上涨没有信心。下图显示了欧元汇率过去二十年的走势。目前仍明显高于2012年创下的低点，且近期下滑似乎停滞（很大程度上是因为欧元/日元）。

欧元实际有效汇率：1994-2014

就欧元/美元的短期前景而言，交易员将清楚地意识到，近期推动汇率的唯一“基本面”因素似乎是利差，这反过来是受到央行的控制。下图显示了今年提高政策利率国家的当前以及短期利率预期（可能在2015年进一步加息），即新西兰，以及另一个地区—欧元区—欧央行已经迫不及待的想让市场知道欧央行利率并不是在极低的水平上。

但债券收益率曲线最为陡峭的是美国。因此，在某种程度上，利差仍将是欧元/美元背后的推动力量。