今天市场最核心的变化，是美国CPI数据打断了前几日“油价上涨—通胀担忧—美联储加息—强美元—弱黄金”的单边链条。美国6月CPI同比上涨3.5%，明显低于5月的4.2%，也低于市场预期的3.8%；环比则下降0.4%，而5月为上涨0.5%，这是2020年疫情初期以来美国CPI首次出现环比负增长。剔除食品和能源后的核心CPI环比持平，同比上涨2.6%，说明潜在价格压力也明显放缓。通胀数据公布后，市场迅速下调美联储短期加息预期，7月加息概率从前一交易日的约41.7%降至16.6%，9月加息概率也从75.1%降至59.8%。

债券市场的反应更直接。对美联储政策最敏感的两年期美债收益率下跌14个基点至4.14%，有望创下2月以来最大单日跌幅；10年期美债收益率也下跌，部分报道提到10年期收益率下行约8个基点，另一篇黄金交易提醒显示10年期收益率下跌3.1个基点至4.579%。虽然不同报道口径略有差异，但共同指向一点：通胀意外降温后，债券市场快速从“担心热通胀”转向“重新定价温和政策路径”。这也使美元指数周二下跌0.37%至100.92—100.93附近，为黄金和风险资产提供支撑。

黄金因此完成了一次明显的盘中逆转。周二现货黄金一度跌至3983美元/盎司，创7月1日以来低位，市场原本仍在交易前一日跌破4000后的弱势结构；但CPI公布后，金价迅速反弹，一度冲高至4102.82美元，最终收报4052.64美元，单日上涨1.3%，美国期金主力合约结算价上涨1.6%至4069.70美元。周三亚市，现货黄金继续在4049—4053美元附近震荡，说明4000美元关口短线重新获得支撑。

不过，黄金这次反弹并不是单边牛市重启，而是“通胀降温”和“战火升温”的激烈对撞。一方面，CPI疲软直接降低加息预期，美元和美债收益率回落，黄金持有成本下降；另一方面，美伊冲突持续升级，油价被推升至四周高位，能源价格反弹又可能在未来重新推高通胀预期。也就是说，黄金短线受益于CPI，但中期仍要面对油价和美联储政策路径的再验证。

美联储主席沃什的表态也让市场不敢过度押注转鸽。沃什在众议院金融服务委员会听证会上表示，6月CPI只是“一个数据点”，不能据此宣布“任务完成”，并重申美联储仍致力于把通胀拉回2%目标。他回避了是否加息以及加息时机的问题，符合其减少前瞻指引、强调数据依赖的一贯风格。市场因此将其理解为：美联储不会因为一份较弱CPI就彻底转向宽松，尤其是在美伊冲突和油价上涨仍可能推高未来通胀的情况下。

CME定价也反映出这种“短期降温、中期仍不确定”的状态。财经早餐显示，美联储7月维持利率不变概率升至84.5%，加息25个基点概率降至15.5%；但到9月，累计加息25个基点概率仍有50%，累计加息50个基点概率仍有7.8%；到12月，至少加息一次的概率仍然较高。换句话说，CPI让7月加息风险明显下降，但并没有完全消除年内加息预期。

油价则继续沿着另一条主线运行。周二油价上涨超2%，布伦特原油收涨2.57%至83.16美元/桶，美原油收涨2.35%至79.83美元/桶，均创一个月来最高收盘价；另一篇报道显示，布伦特盘中一度突破87美元/桶，最高至87.53美元，WTI一度冲破81美元，较7月初低点累计上涨逾15美元。周三亚市，WTI原油仍在79.8—80.2美元附近运行，80美元整数关口成为短线压力测试。

油价高位的核心仍是霍尔木兹风险。特朗普在24小时内从“对所有经霍尔木兹运输货物征收20%补偿费”，转向“取消收费、改由海湾国家扩大对美贸易和投资”，原因包括国际海事组织明确反对对国际航行海峡强制收费、盟友压力上升以及国际法争议。不过，取消20%费用并不等于能源风险解除，因为美国仍恢复对伊朗的海上封锁，美军连续多日打击伊朗目标，伊朗也持续以导弹和无人机攻击美军基地。

霍尔木兹海峡的通行量已经明显受损。Kpler数据显示，7月12日仅有14艘船舶通过霍尔木兹海峡，其中包括4艘原油油轮，较上周同期37艘锐减约60%；而在2月28日美以对伊朗开战之前，每日通行船舶超过100艘。PortWatch数据显示，7月5日也仅有34艘船只通过该海峡，远低于正常日通行量约88艘。保险市场同样反映紧张局势，船体战争险费率从冲突前约0.25%，在危机期间最高升至约10%，目前仍约为船舶价值的5%。

从供需角度看，油价上涨并非完全来自实际供应已经断裂，而是市场重新给未来中断风险定价。报道指出，波斯湾主要产油国此前在临时和平协议后陆续恢复出口，全球原油供应原本有所改善；但随着美伊军事冲突再度升级，市场担忧出口恢复进程被扰乱，风险溢价重新回升。同时，OECD库存已降至2003年以来最低，美国库存降至2014年以来最低，战略库存也处于近40年低位，在低库存环境下，任何供应中断都会被市场放大。

更复杂的是，CPI降温对油价也有正向影响。美国通胀低于预期后，市场认为美联储短期进一步紧缩必要性下降，美元走弱、国债收益率回落，这一方面降低了国际买家的美元采购成本，另一方面也改善全球需求前景。因此，油价当前同时受到两股力量支撑：一是霍尔木兹和美伊冲突带来的供应风险，二是美国通胀降温带来的需求预期改善。

技术上，WTI原油已连续第三个交易日走高，并重新站稳78.50美元上方。短线若有效突破80美元整数关口，上方可能测试81.80美元和83.20美元区域；若冲高受阻并跌破78美元，则可能回测76.80美元甚至75.50美元附近。换句话说，油价已经从前期“供应宽松压制”重新转入“高位震荡偏强”，但能否突破80美元，还取决于霍尔木兹风险是否继续恶化，以及即将公布的PPI、EIA库存和主要产油国出口数据。

汇市方面，美元短线明显承压。美元指数周二下跌0.37%至100.92附近，周三亚市行情显示约100.81—100.85，欧元兑美元上涨至1.1424—1.1434附近，英镑兑美元上涨至1.3382—1.3401附近。美元走弱的直接原因是CPI低于预期削弱加息押注；但分析也提示，这种宽松情绪可能短暂，因为油价上涨与美伊冲突可能在未来重新推高通胀。

日元则仍处于脆弱状态。美元兑日元虽小幅回落至162.09—162.23附近，但仍徘徊在近40年低位区域。日本官员关于可能调整养老基金资产配置的言论短暂提振日元，但市场认为，若要形成持续买盘，需要大幅提高国内股债配置比例；同时，霍尔木兹风险和油价上涨对日本这样的能源进口国并不友好，会继续削弱日元基本面。

美股方面，CPI降温和银行财报支撑风险偏好。周二道指微涨0.02%至52508.66点，标普500上涨0.38%至7543.89点，纳指受芯片股反弹推动上涨0.90%至26107.01点。高盛因利润超预期上涨9%，摩根大通和美银分别上涨2.5%和1.9%；但花旗和富国银行因成本担忧下跌，IBM因警告第二季度营收低于预期重挫25.2%。整体看，通胀降温减轻了利率压力，但油价和地缘风险仍限制风险资产进一步扩张。

从整体逻辑看，7月15日市场不是简单从“强美元、高利率”切换到“全面宽松交易”，而是在两条主线中重新寻找平衡。第一条是CPI降温带来的利率压力缓和：黄金反弹、美元回落、美债收益率下行、美股走强。第二条是美伊冲突和霍尔木兹风险带来的能源压力：油价维持高位，战争险费率上升，航运量锐减，未来通胀反复风险仍在。市场短线因CPI给黄金和风险资产松了一口气，但如果油价继续站上80美元，通胀降温的利好可能很快被能源冲击抵消。

7月15日，全球资产围绕“美国CPI意外降温、黄金重回4050、特朗普取消霍尔木兹20%费用、油价继续逼近80、沃什坚持抗通胀”重新定价。美国6月CPI同比从4.2%降至3.5%，低于预期的3.8%，环比下降0.4%，核心CPI环比持平，推动7月加息概率降至15%—20%附近，两年期美债收益率下跌14个基点至4.14%，美元指数跌至100.9附近。黄金从3983美元低位快速拉升至4102.82美元，最终收报4052.64美元，周三亚市在4050附近震荡。油价方面，特朗普取消20%霍尔木兹收费，转向推动海湾国家对美投资，但美国仍恢复对伊朗海上封锁，美军连续第四晚打击伊朗目标，海峡通行量大幅下降，布伦特盘中一度突破87美元，WTI在79.8—80.2美元附近震荡。短期来看，市场将关注三件事：第一，PPI和后续通胀数据是否确认CPI降温趋势；第二，沃什参议院作证是否继续淡化单月CPI并强调长期抗通胀；第三，霍尔木兹通行量能否恢复，还是战争险和封锁继续把油价推上80美元上方。如果PPI继续降温且油价不上破80，黄金可能尝试重新挑战4100—4120美元；若油价继续上涨并推升通胀预期，黄金反弹仍可能受限，市场会重新回到“能源通胀与美联储高利率”的框架。

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