在 FISG，我们观察到市场参与在资产类别、地理区域，甚至日内时段上都出现了明显分化。大盘股股票市场仍然保持较深的流动性，而新兴市场金融衍生品和公司债市场则明显变薄。做市商在资本部署上变得更加挑剔，往往在压力或不确定性上升时选择撤出。这并非周期性现象，而是结构性的转变。

其后果十分严峻。过去会被广泛参与所缓冲的价格波动，如今被显著放大。波动率开始对微小的操作性变化或次要的新闻事件作出剧烈反应，市场看起来也更加不可预测。

FISG 的方法强调深度监测。通过跟踪买卖价差、订单簿流动性以及跨市场融资状况，我们能够及早识别参与度正在变薄的迹象。这种洞察力使交易者能够在流动性消失之前采取行动，而不是在事后被动反应。

从行为层面看，市场参与者常常将交易执行的顺畅误读为市场的韧性。能够在不产生明显冲击的情况下完成大额交易，容易滋生自满情绪。一旦碎片化显现，恐慌便会取代理性。普遍适用的教训是：流动性是领先指标，而非结果。观察参与模式，比价格图表更早揭示市场脆弱性的真实状态。

现代市场由碎片化、结构性约束和选择性参与所定义。到 2025 年，理解流动性存在于何处——以及不存在于何处——与理解估值同等重要。能够客观衡量市场深度的交易者将获得决定性的优势；而仅依赖价格信号的人，则可能在突然而剧烈的行情中措手不及。