北京时间上周五晚10点，TMGM全程追踪了美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的重要演讲。他一反7月FOMC会议的鹰派立场，直言“风险平衡的变化可能需要调整政策立场”，为9月降息打开大门。

同日，美联储还发布了修订后的《长期目标与货币政策战略声明》，正式取消“平均通胀目标制”，回归灵活通胀目标框架。这一举措被市场视为对2020年政策框架失败的承认，也是鲍威尔主席任期内最后一次重大政策修订。

随即，市场反应剧烈，美股美债狂欢，道琼斯指数一度创下历史新高，纳指、标普500双双创下自5月以来的最大单日涨幅，债券市场、黄金、数字资产同样积极响应。美元下跌，创下4月以来最大单日跌幅。

鲍威尔重点说了什么？

1. 释放鸽派信号，暗示9月可能降息

鲍威尔在演讲开篇便抛出关键信息：“基本前景和不断变化的风险平衡，可能需要我们调整政策立场。”尽管没有明确承诺9月降息，但他明确指出在借贷成本对经济形成拖累、劳动力市场走软、通胀风险可控的情况下，“风险的转变确实值得调整政策立场”。他特别强调了对劳动力市场的担忧，表示“就业市场下行风险正在上升”，一旦风险兑现，可能出现“裁员激增和失业率迅速攀升”。

2. 放弃平均通胀目标制，回归传统通胀目标

鲍威尔宣布了美联储对政策框架的第二次五年评审，抛弃了2020年引入的“灵活平均通胀目标制”（FAIT）机制。这一机制在2020年被视为美联储应对长期低通胀的创新之举，允许通胀在一段时间内超过2%。然而，事实证明，这一策略在疫情后的通胀狂潮中形同虚设。有分析师指出：“美联储在2020年进行的这次货币政策框架改革是相对失败的，抛弃FAIT也是必然的。”

新框架还删除了“就业短缺”的表述，恢复为双向偏离的定义，即无论就业高于还是低于最大可持续水平，都可能触发政策反应。

什么原因导致鲍威尔转向？

鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话释放出降息信号，TMGM认为主要是基于以下几点考虑：

1. 劳动力市场降温迹象明显

鲍威尔明确指出就业市场面临下行风险。7月份美国非农就业数据不仅不及预期，而且大幅下修。他提到“劳动力市场处在一种‘奇怪的平衡’状态”，这种平衡是由劳动力供求同时显著放缓所导致的，这意味着就业下行风险正在上升。一旦风险兑现，可能出现裁员激增和失业率迅速攀升。

2. 经济增速放缓

鲍威尔指出，受消费拖累，美国经济增速在2025年已较2024年显著放缓。这与就业市场的降温趋势是一致的。

3. 对通胀的判断发生变化

虽然通胀确实存在一些上行风险（如关税政策的影响），但鲍威尔倾向于认为这些风险相对可控。他承认关税会推升部分商品价格，但认为这种影响更可能是“一次性的价格水平调整”，而非导致持续通胀螺旋上升的因素。

劳动力市场日益增加的下行风险，也使得“工资-物价”螺旋上升的可能性降低。

4. 政治压力

特朗普此前已多次公开施压美联储，要求其尽快降息，并批评鲍威尔在降息方面“行动太迟”。特朗普还干预美联储人事变动，这种外部压力虽然不直接决定美联储的决策，但可能是一个不容忽视的因素。

影响几何？需要关注什么？

短期来看，鲍威尔的表态显著提振了风险情绪。但对于未来的政策路径，鲍威尔强调“没有预设路径”，将继续依赖数据。这意味着接下来的经济数据，如8月的非农就业报告和CPI数据将至关重要！

但特朗普多次公开喊话，直言降息能为美国“省下每年数千亿美元的利息”，等于要求美联储“为财政纾困”，长期来看，美联储货币政策独立性正在削弱。桥水基金创始人雷·达利欧提醒，美国正在进入一个“财政主导”的时代，并提出了“债务死亡螺旋”的严峻警告。

TMGM认为：鲍威尔的时代即将落幕，但他留下的“财政主导”时代难题才刚刚开始。他的继任者不仅需要在不引发严重经济衰退的情况下遏制通胀，更要在强大的政治和财政压力下，艰难地维护美联储的独立性。

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