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市场回顾

在美联储加息75个基点之后，我们又经历了三次央行会议。我只简单回顾一下他们的决定。

瑞士国家银行（SNB）是最令人震惊的：它自2015年以来首次加息，而且是毫无顾忌地加了50个基点！它还预测 "进一步加息"。它还预测，"在可预见的未来，瑞士国家银行的政策利率将有必要进一步提高，以稳定通货膨胀...." 此外，它改变了其金融衍生品政策，从防范瑞郎升值到更多的双面政策。之前SNB说它 "愿意在必要时干预金融衍生品市场，以对抗瑞郎的升值压力，"现在他们的官方声明写道，"为了确保适当的货币条件，SNB也愿意在必要时活跃于金融衍生品市场。" 国民银行行长乔丹澄清说，这意味着如果货币疲软，国民银行将愿意进行干预以支撑货币。这些变化显然是对瑞郎的支持，昨天的剧烈波动就说明了这一点。

英国央行的情况与预期基本一致，以6比3的投票结果决定加息25个基点（反对者希望加息50个基点，与以往一样）。但它明显转向了鹰派。上个月他们的结论是相当含糊的 "委员会的大多数成员判断在未来几个月进一步收紧货币政策可能仍然是合适的"，而这次他们自信地宣称 "委员会将特别警惕更持久的通货膨胀压力的迹象，并在必要时采取有力的应对措施。" (有力的行动=加息50个基点或更多，大概是这样。)尽管他们把对通胀峰值的预测从9%提高到11%。这种基调的变化对英镑来说是积极的。

日本央行......我经常说，日本央行可能会在人类纪元的剩余时间内保持政策不变，但即使我认为他们至少有机会调整其收益率曲线控制（YCC）计划，其中日本央行承诺将10年期债券收益率保持在0.0%的±25个基点之内。毕竟，正是日本和外国债券收益率之间不断扩大的差距导致了日元的暴跌。但是没有！他们甚至没有这样做。他们甚至没有这样做。什么都没有！他们甚至没有这样做。他们确实在会后声明中插入了一个关于观察汇率的小评论（"......有必要适当关注金融和金融衍生品市场的发展以及它们对日本经济活动和价格的影响。"），但仅此而已。他们甚至在前瞻指引中保留了他们的宽松倾向（日本央行 "将毫不犹豫地在必要时采取额外的宽松措施；它还预计短期和长期政策利率将保持在目前或更低的水平。） 和往常一样，只有片冈先生提出了异议，他一如既往地希望进一步放松政策。尽管如此，日元并没有走弱多少，如果有的话，这意味着结果与预期的差不多。

我们可以从这些行动中得出的结论是。

通货膨胀比中央银行想象的更难解决。

官员们不得不采取越来越强的行动来守住底线。

日本可能是地球上最后一个收紧货币政策的国家，这表明要么日元进一步下行，要么日本央行政策最终改变。

就在过去的一周里，除了日本之外，市场上贴现的紧缩金额大幅增加。

上周最大的变化是瑞士。只有加拿大的加息预期下降。

这种预期的变化与过去一周货币的表现有很大关系。

为什么加元的利率预期会下降？又为什么今天货币会下跌？可能是因为通胀预期的下降。几家加拿大银行周三将他们对加拿大银行7月13日会议的预测从50个基点提高到75个基点。通常情况下，这可能有望提振货币，但现在看来，市场担心紧缩政策将使加拿大经济陷入衰退。长期的通胀预期也相应地减弱了。

在整个预测范围内，加拿大的通胀预期已经下降了。

一些同样的担忧在美国也很活跃。周三，市场被美联储主席鲍威尔关于加息75个基点不会是 "普遍现象 "的评论所鼓舞，但在周四，市场重新评估了美国利率的可能路径。投资者猜测，也许他们低估了今年所需的紧缩幅度。另一方面，紧缩政策的预期结果是明年美国经济将更加放缓，因此届时对紧缩政策的需求将减少。这种可能性昨天对美元产生了影响，房屋开工和建筑许可的巨大失误（见上表）表明，美联储的紧缩政策已经导致经济放缓。

我认为这是昨天市场的主题：央行将不得不比投资者假设的更多地收紧，这对经济的进一步发展意味着麻烦。这种可能性正在压制世界各地的股票市场。

今天的市场

注：上表在出版前根据最新的共识预测进行更新。然而，文本和图表是提前准备的。因此，上表中的预测与文字和图表中的预测可能存在差异。

哇......在真正忙碌的一周之后，终于迎来了安静的一天（至少在日程安排方面）。

英国国家统计局昨天宣布，原定于今天上午发布的英国零售销售被推迟到下周五。

欧洲上午的主要看点将是欧盟范围内的最终CPI。德国周一的没有修正，法国周三修正了10个基点，但同比数字没有修正，意大利的也没有修正。

在美国上午，美联储主席鲍威尔将在纽约联储的一个活动上发表一些欢迎辞，"关于美元国际角色的就职会议"。有很多美联储（和一些欧洲央行）雇员与大量学者会面，讨论诸如 "中央银行互换线。微观层面的证据 "和 "主导货币下的全球通货膨胀和汇率稳定"。你可以在链接中看到整个时间表，所有的主题。我不认为鲍威尔主席的15分钟演讲会有什么伟大的见解，但我很期待阅读最后一场会议的论文，即 "数字资产和美元"。

今天美国唯一的主要指标是工业生产和它的孩子，产能利用率。我通常不会理会产能利用率，但随着通货膨胀和瓶颈问题在每个人心中的出现，这可能是一个重要的话题。

工业生产预计将有所放缓，鉴于本月Markit制造业PMI下降2.2点（5月帝国制造业指数崩溃36.2点，费城联储指数暴跌15点），这实际上是一个相当好的结果。

预计产能利用率将略有上升，但还没有达到近期的高点。

尽管如此，从1990年到2000年，产能利用率和通货膨胀之间并没有那么好的关联性，产能利用率非常高，但通货膨胀却呈下降趋势。

IP数据确实对金融衍生品市场有直接影响，尽管它似乎不会持续很久。

美国领先指数连续第二个月朝下走。这不是一个好的迹象，特别是考虑到我们最近从美联储调查中看到的一些数字，如帝国州制造业调查中的-1.2。另外，亚特兰大联储对第二季度GDP的现在估计是+0.0%（qoq SAAR）。这将遵循第一季度的实际数字-1.5%，使美国经济接近于技术性衰退（定义为连续两个季度的GDP萎缩）。

周末，法国大会将进行第二轮投票。 据Politico报道，马克龙总统的LREM/ENS联盟预计将赢得257至296个席位。这为他们获得赢得多数席位所需的289个席位留下的误差空间不大。

有三种可能的情况。

1.      马克龙的政党赢得了多数席位。这当然会使他更容易通过他提议的改革措施，如提高退休年龄和全面改革低收入援助计划。

2.      马克龙的政党赢得少数席位，左翼的NUPES联盟是最大的反对党。NUPES是一个由梅朗雄领导的左翼政党联盟。这将导致一个脆弱的政府，它将不得不与其他一些政党妥协以完成任何事情。这将是一个与今天截然不同的政治格局，在今天，马克龙总统可以依靠他的政党的多数来通过立法，而没有什么阻力。从某种意义上说，NUPES将把公众对总统议程的大部分反对意见带入议会，使其更难实现。

3.      NUPES赢得多数席位，使政府处于 "同居"状态--总统（马克龙）与总理（估计是NUPES的负责人梅朗雄）来自不同的政党。这不太可能，因为这需要NUPES的基础选民，特别是年轻人和低收入选民，以比第一轮更多的人数参加投票。但如果它真的发生了，这将是欧洲政治的一个地震式变化。它可以鼓励欧洲其他意识形态相似的政党，这些政党在希腊的Syriza和西班牙的Podemos的鼎盛时期之后一直在挣扎。此外，一个愿意强力反击欧盟对公共开支和国家干预经济的限制的法国政府，可能会迫使欧盟政策发生变化--或者导致政策僵局，也许。

这里值得注意的是，虽然总统选举的重点是来自右派，即玛丽娜-勒庞对马克龙的威胁，但对其议程的实际威胁将来自左派。

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Marshall Gittler马歇尔-吉特勒

BDSwiss投资研究主管

马歇尔-吉特勒是在金融业有超过30年的经验。他的职业生涯遍布知名投行、国际证券公司，包括瑞银、美林、美国银行、德意志银行、中国银行的高知名度职位。作为一个杰出的投资战略家、经济学家和金融贡献者，他受到了知名经济机构的信任，他被路透社、Marketwatch等全球新闻机构报道，同时他还出现在CNN、BBC和彭博新闻上。马歇尔-吉特勒已经成为BDSwiss客户的全球思想领袖，提供有洞察力的每日市场简报、独家预测和详细的概述和报告。