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截至格林威治时间05:00的价格

市场回顾

美联储如期加息75个基点。但反应却不尽如人意，至少没有达到我的预期。美元是当天表现最差的货币，这也许是可以理解的，因为此举被广泛折价。但全球债券收益率的暴跌和股票的反弹有点令人吃惊，不是吗？

鲍威尔主席新闻发布会上最重要的一点是，委员会可能会在7月的FOMC会议上决定加息50个基点和75个基点。7月加息50个基点的可能性受到了市场的欢迎，正如我昨天提到的，市场已经对7月加息75个基点进行了定价，并有100个基点的小可能性。

谈到75个基点的加息，他指出，"我不期望这些举动是常见的，"这似乎排除了更大规模的加息--这对市场来说是另一个利好（尽管后来在新闻发布会上他没有排除更大的加息）。而一旦联邦基金利率达到委员会估计的 "中性"，即2.5%左右，加息可能会恢复到每次25个基点：对高于中性的加息采取 "谨慎 "的做法。这样做的结果是，紧缩的路径将比之前预期的慢。

因此，虽然新的利率路径（红线）比人们一周前的预期（灰线）要快和高，即在灾难性的美国5月CPI数据发布之前，它实际上比人们周一的预期（蓝线）要浅，即在CPI发布之后但在华尔街日报报道可能加息75基点之前。

请注意，现在市场与委员会成员的预期基本一致。

在 "点阵图"中列出的预期大幅提高，并有更强的共识--更多的点在中位数上。还要注意的是，委员会的每个成员现在都预计将在2024年降低利率，而之前他们预测那时的利率将保持稳定。他们对长期，即中性利率的预期并没有什么变化。

市场认为联邦基金利率在9月左右达到 "中性"，这意味着紧缩的步伐可能会在那之后放缓。

但有一个问题：紧缩步伐的放缓意味着通胀将需要更长的时间来控制住。因此，美国的盈亏平衡通胀率上升。

其结果是美国实际利率大幅下降，这将解释为什么股票上涨。

美联储的新预测仍然是传说中的 "软着陆"，但没有他们在3月份预测的那样软。他们认为GDP增长大幅减弱，但不会出现衰退--他们绝不会预测 "是的，我们将扼杀经济"。在我看来，预期的失业率上升是相当温和的--我不确定他们能否在失业率上升如此之小的情况下充分抑制需求以使通胀率下降。

但有一个问题：他们认为在预测范围内的任何时候，通胀都不会回到2%的目标。尽管如此，他们在这方面比市场更乐观，这是有道理的--他们自然会预测他们的政策会成功。在美联储的辩护中，主席鲍威尔指出，一些美联储控制之外的因素正在推高通胀，如乌克兰入侵导致的高能源和商品价格，以及因中国封锁而加剧的全球供应链的持续中断。

与以前的紧缩周期相比，这一次预计会更快、更陡峭，但结束得相对较快，利率很快就会再次回落，而不是更晚。

总而言之，我仍然认为美联储的立场将使美元得到良好的支撑。它仍然专注于抗击通胀，并且已经表明它愿意 "做必要的事情 "来降低通胀。委员会的成员充满希望并持谨慎态度，但如果通胀没有像他们预期的那样转好，他们可能会在必要时加大压力。我认为他们已经展示了这种决心，这将支持美元的未来发展。

欧洲央行（ECB）昨天也有一些戏剧性的消息。欧洲央行管理委员会召开了一次特别会议，讨论 "碎片化"问题，也就是当一些财政困难的欧元区国家（意大利、希腊）的债券收益率与其他国家的债券收益率相差甚远时发生的情况。他们发表了一份相当技术性的声明，但简而言之，他们说他们会在设计 "新的反碎片化工具 "时保持灵活。该声明有助于安抚那些担心可能出现另一场欧债危机的投资者。假设他们很快公布了反分裂工具，欧洲央行可以比之前的预期更快地收紧利率，而不用担心欧元区会爆炸。

这一消息导致一直在大幅扩大的欧洲外围债券利差大幅收窄，甚至德国国债收益率也急剧下降。意大利股市也从中受益，上涨了2.9%，而欧洲STOXX 600指数则上涨了+1.4%。

欧元最初在欧洲央行会议宣布后走强，但在声明发布后下跌。随后在FOMC会议后回升。我认为，欧元未来可能会受益于较少的紧张局势和加快的紧缩步伐。

虽然能源仍然是欧洲的致命弱点，但在俄罗斯通过北溪管道进一步挤压对欧洲的天然气供应后，天然气期货昨天上涨了24%，周二又上涨了16%。这说明了美联储主席鲍威尔强调的问题：通胀的许多主要原因是央行的政策工具所不能解决的。

今天的市场

注：上表在发布前已根据最新的共识预测进行了更新。然而，文本和图表是提前准备的。因此，上表中的预测与文字和图表中的预测可能存在差异。

24小时内的三次央行会议! 我已经在我闻名世界的《每周展望》中详细介绍了这些会议，所以我现在只想重复一下结论。

瑞士国家银行：无所作为

自2015年以来，瑞士国家银行一直保持其政策利率不变。我怀疑它现在是否会改变。这也是彭博社调查的12位经济学家的一致看法。不过，至少有一位持反对意见的人。高盛表示，"我们认为SNB很有可能在本周实现加息，因为欧洲央行明确的前瞻性指引和今年晚些时候以50bp为单位的低门槛使其有恃无恐。"

我的观点是，他们会等到欧洲央行（ECB）开始加息之后，这在7月被广泛预期。市场目前认为欧洲央行9月8日的会议将收紧80个基点。这将使SNB在9月22日的会议上乘着欧洲央行的东风提高利率。相反，我只是希望他们继续发表他们一贯的模板式声明，即保持利率稳定，并 "愿意在必要时干预金融衍生品市场，以应对瑞郎的上涨压力"。我认为他们最多可能会就控制通货膨胀的必要性发表一些更激进的评论，这可能会对瑞士法郎产生积极影响。

英国央行：这次是25个基点，下次是什么

人们普遍预计英国央行将加息25个基点。我说的 "广泛 "是指在彭博社调查的45位经济学家中，有43位说是50个基点。

最大的问题是投票会是什么。上一次，货币政策委员会（MPC）的9名成员中有3人投票支持加息50个基点。他们会再次投票支持吗？是否会有其他人加入他们？另一方面，随着经济增长的放缓，是否有人会投票支持不做改变？货币政策委员会可能会出现严重的分歧。

我预计，至少会有两票支持加息50个基点，甚至可能是三票，英镑将因此而反弹。我认为仍然会有赞成加息50个基点的投票，是因为有四个因素。

英国不仅通胀失控，而且通胀预期也开始变得不稳定。

英国的劳动力市场异常紧张，失业率创下新低，而相对于失业人员而言，空缺职位的数量也创下新高。

虽然经济疲软，正如4月份GDP令人失望的下降所显示的那样，但由于政府的财政政策，彻底衰退的风险已经减少。

其他央行在做50，美联储做75。

市场反应：英镑在过去几次英国央行会议后趋于疲软。这可能是因为一些成员表现出的谨慎。我预计他们在这次会议上会更加激进，因此英镑可能会动摇这种模式。过去的表现并不能保证未来的表现。

日本央行：（可能）没有什么行动，但我们不能确定

我曾以为日本央行的会议是一个开放性的案例。日本央行行长黑田东彦在6月6日发表讲话，阐述了宽松货币政策的理由，并在最后说，"央行将对继续实施货币宽松政策采取坚定的立场。" 10天后，他似乎不可能改变方向。而事实上，日本央行已经大规模干预了日本政府债券，以捍卫他们的收益率曲线控制（YCC）目标，即把10年期债券保持在0.0%的±25个基点以内。例如，他们在周二购买了创纪录的22亿日元的债券，等等。

尽管如此，市场正在测试日本央行的决心。10年期目标附近的收益率已经升至远高于0.25%，这意味着市场认为10年期收益率在某一时刻将不得不上调。

而日本国债(JGB)期货因猜测收益率上升而创下9年来的最大跌幅。

这里的问题是，政府和日本央行都将日元的暴跌定性为对经济的负面影响，甚至暗示要进行干预。然而，正是日本央行的政策本身助长了货币的下跌--由于YCC政策，日本与海外国家的收益率差距不仅在扩大，而且维持该政策所需的干预是一种量化宽松的形式，这对货币也是负面的。

因此，在明天的日本银行会议上，我们可能会看到政策的一些变化

他们可以扩大YCC的±25个基点的范围，以使10年期收益率更加符合市场定价，但这实际上相当于从其货币宽松政策中退缩，根据他们在去年3月进行的政策审查（进一步有效和可持续的货币宽松）。

他们可以将YCC的期限从10年缩短到7年或5年。我认为这是最有可能的变化，因为这将符合政策审查的结论（"利率下降对经济活动和价格的影响对于中短期利率来说是比较大的"）。

他们可以完全终止YCC政策。我认为这不太可能，因为这对市场来说是一个太大的惊喜，但你永远不知道。

消除他们前瞻指引中的宽松倾向。他们的前瞻性指导目前有一个向下的偏向；也就是说，他们持有降低利率的可能性，而不是提高利率。("......银行将......在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施；它还预计短期和长期政策利率将保持在目前或更低的水平。" ) 他们可以消除这种宽松的倾向，甚至将其改为紧缩的倾向，尽管这可能会引起人们对货币政策全面正常化的预期，而这是政策委员会成员迄今为止一致反对的。

宣布另一次政策审查。在日本当局的思维中，"惊喜 "被认为是一种矛盾的说法。他们几乎从不给投资者带来惊喜，因为这可能引起可怕的 "市场混乱"。更有可能的是，他们在下个月的政策委员会会议之前宣布一项政策审查。这将向市场发出信号，表明可能会有一些变化，同时也向政府和公众表明，他们已经意识到了YCC的问题，并且正在处理它。然后，他们可以提前泄露审查结果，当他们宣布结果时，市场将逐渐调整。这也将为事情的变化争取一些时间。如果他们确实决定有必要进行一些改变，我认为这是最可能的选择，可能的例外是：

结束特殊的大流行病贷款。日本央行在3月份缩减了特别大流行病资金供应行动，其余措施将在9月底结束。现在，病毒病例的数量已经稳定，半紧急措施已经解除，他们很容易决定提前结束这些紧急措施。

无论如何，黑田东彦在会后的新闻发布会将成为一个关键的市场事件。他对日元的疲软有什么看法？他对日本央行对这种疲软的贡献怎么看？当公众对提高物价的反对意见如此高涨时，他如何能证明当前政策的合理性？ 等等，等等。

市场反应：在最近的日本央行会议之后，日元趋于疲软（美元/日元走高）。如果他们的政策没有变化，我预计这次也会如此。

然而，如果他们做出任何改变，美元/日元可能会突然反转，尤其是看到市场有多空。我认为一些日元空头头寸的获利回吐和日元的反弹（美元/日元的下跌）是可能的。

今天的指标

欧洲日将重点关注SNB和英国央行。指标在美国开盘前才会开始。

美国住房开工率和建筑许可都预计会降低，开工率为1.8%（母语），许可为2.5%。许可证通常比开工率高，因为建筑商不一定会去建造他们有许可证的所有建筑。

鉴于2月份的水平是2008年全球金融危机以来的最高水平，这种下降似乎并不令人担忧，但当然，很难确切地看到一个下降何时成为一种趋势。我们必须关注这一指标，因为美联储收紧政策的目的是减缓对利息敏感的行业，其中住房也许是第一大行业。今年到目前为止，美国30年的平均抵押贷款利率已经跳升了250个基点--如果这对住房市场没有影响，那将是一个奇迹。

全国住房建筑商协会（NAHB）指数最近的下滑表明，我们可能确实处于住房下滑趋势的开始。

费城联储商业景气指数预计将略有上升，这可能是上个月大幅（15点）下降后的平均回归。昨天的帝国指数预计也会反弹，确实如此，但低于预期--仍为负值（-1.2）。

美国初次申请失业救济金人数预计将略有下降--回到5月初的水平。这是我们必须关注的另一个指标，看看我们是否处于一个趋势的开始。当然，美联储的紧缩政策是为了使需求下降与供应更加一致，而这样做的一个方法是增加失业人员的数量。

但是，正如我以前指出的，并且可能会再次指出的，经济回升可能更多是由于季节性模式的变化，而不是由于失业人数的增加。如果我们看一下未经调整的数字，它接近50年来的最低点（请记住，数据没有根据人口的增加进行调整）。我认为这并不表明就业市场出现了任何重大变化。下个月应该很有趣，因为正如你所看到的，7月份的失业申请有一个很大的季节性上升（可能是由于教师在学年结束时被解雇--有一次我在一所大学工作时，他们计划在学年结束时解雇我，这样我就可以在夏天领取失业金，然后在9月份重新雇用我）。

然后明天一早，在我拖着疲惫的身体下床，坐在电脑前，写下我的评论之前，英国的零售销售将被公布。在4月份的消费狂欢之后，市场正在寻找一些回报。零售业的人流在4月份的反弹后回落，而消费者信心再次暴跌。此外，通货膨胀正在造成 "贴纸冲击"，可能会进一步减少可自由支配的支出。

你应该关注这四个版本中的哪一个（包括或不包括汽油，按月或按年变化）？市场的反应似乎都差不多，但至少在5分钟的水平上，不包括汽车燃料的零售销售月度同比变化略高。数据的一个奇怪之处--30分钟的反应始终与5分钟和1小时的反应不同。

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Marshall Gittler马歇尔-吉特勒

BDSwiss投资研究主管

马歇尔-吉特勒是在金融业有超过30年的经验。他的职业生涯遍布知名投行、国际证券公司，包括瑞银、美林、美国银行、德意志银行、中国银行的高知名度职位。作为一个杰出的投资战略家、经济学家和金融贡献者，他受到了知名经济机构的信任，他被路透社、Marketwatch等全球新闻机构报道，同时他还出现在CNN、BBC和彭博新闻上。马歇尔-吉特勒已经成为BDSwiss客户的全球思想领袖，提供有洞察力的每日市场简报、独家预测和详细的概述和报告。