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市场回顾

期待已久的欧洲央行（ECB）会议对欧洲央行来说可能是最糟糕的结果。欧元下跌，股市下跌，利率上升，欧洲周边地区与德国债券的利差扩大。

欧洲央行发布了几个重要公告。

资产购买计划（APP）下的净购买将于7月1日结束。因此，欧洲央行的量化宽松（QE）计划结束了。

工作人员的通胀预测上升到足以满足 "解除 "的要求，即提高利率。

因此，理事会打算在7月将存款机制利率（目前为-0.50%）提高25bp。

他们说，他们预计将在9月再次加息，加息的规模取决于当时的通胀前景--如果中期通胀前景 "持续或恶化"，9月 "更大的增量"（大于25bp）将是适当的。他们所说的 "持续 "似乎是指将在9月会议上提出的2024年新的工作人员通胀预测，只是必须保持在昨天的2.1%的新水平。

他们预示着9月之后的一系列加息（"一个旅程"），但没有给出太多细节，说明什么条件会决定这个旅程有多长或多远；以及

所有政策利率将在7月和9月起上升。欧洲央行可能会重新考虑政策利率走廊的宽度（欧洲央行的存款利率，即欧洲央行支付给向其存款的银行的利率，与边际融资利率之间的差额，即欧洲央行向银行收取的隔夜借款的利率）。

市场现在认为9月份的会议将加息50个基点，并有可能在10月或12月再加息一次，今年的紧缩幅度总共约为150%。

他们没有做的一件事是公布了一个新的反分裂/稳定购买机制，以防止外围债券（如意大利和希腊）的利差与欧元区其他国家脱节。 市场对没有收到一个更强烈的信号或关于他们一直在谈论但从未产生的新政策工具的任何细节感到失望。相反，欧洲央行行长拉加德强调，要灵活使用大流行紧急购买计划（PEPP）中到期债券的再投资，以保持对意大利和希腊的束缚。

正如你所看到的，这足以让希腊的利差缩小，但意大利的利差进一步扩大。

意大利的利差现在几乎回到了大流行初期的黑暗时期，当时意大利是世界上受影响最严重的国家之一，看起来他们的经济将走庞贝城的路。

避险的美元、日元和瑞士法郎走高，商品货币（加元、澳元、新西兰元）走低。加元也因油价略微下跌而受到压力，油价受到担忧的影响。

美国当周初请失业金人数意外大幅上升，增加了2.9万，而预期为6万，这也打压了风险偏好。虽然这不是什么灾难，但这是自1月中旬以来的最高水平，也是自去年7月以来的最大单周增幅。这与美国经济可能放缓的担忧有关--这当然是美联储紧缩政策的全部意义，所以它对市场上的任何人都不应该感到惊讶。

我认为申请失业救济金人数的增加是季节性调整的问题，而不是就业市场的问题。如果我们看一下未经季节性调整的数字，它仍然在历史最低点附近反弹。所以我并不担心--还没有。

今天的市场

注：上表在发布前根据最新的共识预测进行了更新。然而，文本和图表是提前准备的。因此，上表中的预测与文字和图表中的预测可能存在差异。

今天的主题是通货膨胀。

我们从英格兰银行/益普索的季度通胀态度调查开始。中央银行家们生活在对通胀预期变得 "无锚"的恐惧中。也就是说，如果人们认为通胀率可能会继续走高，他们就会相应地进行操作--工人会要求高额加薪，不经常提价的公司会将价格提高到足以覆盖预期的通胀，直到他们计划下次提价。那么银行的危险在于中期通胀前景是什么：两年后的通胀预期是什么（实际上是一年后开始的一年，或者说是1年/1年后的未来），或者他们认为五年的通胀前景可能是什么。截至上次读数，后两者刚刚超出央行1%-3%的容忍范围（分别为3.2%和3.3%）。如果预期进一步攀升，那么央行可能开始认为它正在失去对通胀的控制，并将不得不更快收紧= GBP+。 另一方面，预期的下降当然意味着相反的情况。

然后是你们都在等待的指标，可怕的美国消费者价格指数（CPI）。从技术上讲，这并不是美联储用来衡量通货膨胀的主要指标，但谁在乎呢？它是每个人在讨论 "通货膨胀 "时谈论和提及的东西。

预计整体通胀率将下降10个基点，而核心通胀率将下降30个基点。这很可能引起人们对通货膨胀已经见顶的想法（这是我每周展望的主题，通货膨胀见顶？如果是这样，这对美元来说是不利的，因为这意味着美联储将不必像以前那样紧缩。

然而，可能会有一些争论。如果我们采取三个月的变化并将其年度化，即使核心通胀率下降，总体通胀率仍然在走高。

我们达到这一预测的可能性有多大？自2021年年初以来，已经有10次成功，5次相等，只有一次失败。似乎经济学家经常低估了通货膨胀。当然，过去的表现并不能保证未来的表现，特别是如果潮水正在转向--他们可能开始持续高估。

金融衍生品市场对数据的反应是立即而强烈的。货币市场的走势是我见过的所有指标中与惊喜相关度最高的之一。

黄金和股票，没有那么强。

一般来说，无论CPI是否达到、未达到或超过预期，美元都倾向于在CPI公布后升值。这可能是因为即使它没有达到预期，它仍然高到足以促进美联储将不得不收紧政策的想法。但最令人惊讶的是，当它达到估计值时，而不是当它错过估计值时，影响持续的时间最少（尽管请记住，它最近并不经常错过估计值，所以这些例子比其他例子要老。）

下面是详细的图表。看一下这些图表，"优于预期 "的图表显示出最强的模式，美元在六次交易中的五天后仍然走强。奇怪的是，在六次CPI未达预期的情况下，有四次也是如此。当它达到估计值时，结果是50-50，这正是人们所期望的--该数字已经打了折扣，因此随后的走势取决于之后发生的事情，而不是CPI本身。

在美国CPI公布的同时，边境以北的加拿大就业数据也将公布。

由于2月份的激增，三个月的平均新增就业岗位呈上升趋势，但3月、4月和现在的5月看起来都相对较低。这可能是由于缺乏想要工作的人，而不是缺乏适合他们的工作。在加拿大央行6月会议后的声明中，央行说："职位空缺升高，公司报告广泛的劳动力短缺，工资增长一直在回升并扩大到各个部门。" 因此，我不认为工作岗位数量相对较少的增加预示着加拿大会出现任何问题。

在4月份全职就业人数相对大幅下降之后，市场可能会关注就业的构成情况。

预计失业率将继续保持在5.2%的历史最低水平（数据可追溯到1976年）。

今天的数字可能会证实央行的观点："由于经济处于需求过剩状态，通胀率持续远高于目标，并且预计在短期内会走高，理事会继续判断利率需要进一步上升。" 因此，这对加元来说应该是积极的。

最后，密歇根大学发布其消费者情绪调查。根据这项调查，消费者情绪处于低迷状态，预计变化不大。非常令人惊讶的是，即使大流行病逐渐消失在记忆中，就业增长达到创纪录的高点，美国人如今的感觉也是如此糟糕。大西洋报》最近在一篇题为 "一切都很糟糕，但我很好 "的文章中提到了这种两极分化。

这篇报道写道。

即使在经济和财政之外，美国人的个人态度和他们对国家的评价之间也出现了创纪录的高差距。2022年初，盖洛普发现，美国人对 "个人生活的方式 "的满意度接近40年来的最高点，即使他们对 "美国的方式 "的满意度接近40年的最低点。在认为大多数人的情况比他们所说的要糟糕的这种古老的全球趋势之外，美国人对这个国家的方向越来越倾向于灾难性的悲观，即使我们对我们自己家庭的未来有弹性的阳光。

......随着在社交媒体和互联网上获取新闻的机会增多，美国人比过去更容易被令人沮丧的故事淹没......这导致了一种对世界现状的永久忧郁，即使我们对我们最能控制的事情保持某种弹性。

这就是为什么我个人不会过多地将麻省理工学院的调查作为现今的一个领先指标。

也许反映了这一事实，市场对该调查的反应并不特别强烈，尽管彭博社的相关性评分显示，它是美国最密切关注的指标之一。

在周末的周日，法国举行了国民议会577名成员的第一轮大选。早在4月，每个人都对总统选举大惊小怪，但这可以说比总统选举更重要，因为议会拥有立法权，而不是总统。

据Politico报道，虽然新的左翼选举联盟NUPES在全国投票意向调查中表现良好，但Politico的席位预测仍然预计马克龙的阵营将赢得多数席位。另一方面，马克龙的LREM党也有可能仍然是议会中最大的团体，但获得的多数席位少于289个。这有可能使国民议会陷入僵局。

这些政党是

La République En Marche! (LREM) = 马克龙的政党

新人民、环境和社会联盟（NUPES），由前总统候选人让-吕克-梅朗雄领导的左翼政党的临时联盟。

国民大会党（RN）=玛丽娜-勒庞的政党，前国民阵线

共和党（LR）=一个中右翼的自由主义-保守主义政党，主要受高卢传统的启发。它持有亲欧洲的观点。

Reconquête（英文为Reconquest）（REC）=法国的一个右翼民族主义政党，由埃里克-泽穆尔（Éric Zemmour）于2021年底发起，他是现任领导人。

如果NUPES的表现好于预期，可能会在一定程度上抑制对欧元的情绪。最糟糕的情况是，如果RN和REC似乎在议会中掌握了权力平衡，这将使组建政府的人受制于他们的反欧洲偏见。另一方面，如果马克龙的LREM表现好于预期，那么欧元可能会出现松动的反弹。尽管说实话，大多数人的目光可能都集中在欧洲央行上。

然后周一早上，光明正大，英国有其短期指标日。不幸的是，目前还没有预测。

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Marshall Gittler马歇尔-吉特勒

BDSwiss投资研究主管

马歇尔-吉特勒是在金融业有超过30年的经验。他的职业生涯遍布知名投行、国际证券公司，包括瑞银、美林、美国银行、德意志银行、中国银行的高知名度职位。作为一个杰出的投资战略家、经济学家和金融贡献者，他受到了知名经济机构的信任，他被路透社、Marketwatch等全球新闻机构报道，同时他还出现在CNN、BBC和彭博新闻上。马歇尔-吉特勒已经成为BDSwiss客户的全球思想领袖，提供有洞察力的每日市场简报、独家预测和详细的概述和报告。