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市场回顾

哎! 昨天我说，欧元区的GDP通常 "不会被修改，或者即使被修改，也只有10个基点，所以这并不重要"（尽管我确实说过，"随着最近GDP的波动，出现了一些较大的差异"）。好吧，昨天就是有更大差异的日子之一--增长结果是他们最初认为的两倍！这引发了一轮猜测。即欧洲央行（ECB）可能会在未来某个时候发出加息50个基点的信号（见下文）。

我并不这么认为。我仍然预计欧洲央行行长拉加德将继续发出 "逐步 "加息的信号，即25个基点，而市场的失望情绪很可能会在之后打压欧元。但我知道什么呢？她还没有告诉我可能会发生什么。欧洲央行首席经济学家菲利普-莱恩和我也很久没有一起出去喝酒，聊一聊市场了。事实上，从未如此。所以这只是我的观点。

在其他方面，值得注意的是，尽管股市下跌，但日元和瑞士法郎都走弱了。

就日元而言，其下跌可能是由于日本央行行长黑田东彦对其超宽松货币政策的一贯支持。黑田东彦在FT "全球会议室 "会议上发言时重申，日本最近的物价上涨是由能源成本驱动的，不会持续。"他说："此刻，日本银行必须通过继续实施目前的货币宽松政策来继续支持经济活动。黑田行长似乎也不担心美元/日元进一步上涨（日元下跌）的前景，因为他认为市场已经在很大程度上对美联储的紧缩政策打了折扣。他认为："除非美联储加息的速度远远超过他们的前瞻性指引所显示的速度，否则美元汇率可能不会受到[美日]利率差异的太大影响，"他认为。无论如何，他重申，较弱但稳定的日元对日本经济整体而言应该是积极的--如果官员们真的担心，他几乎不会发表这样的评论。买入美元/日元的绿灯（=卖出日元）!

(请记住，我有个女儿在京都上大学，因此在结构上看空日元。我的评论可能会因此而不经意间出现偏差）。

瑞士法郎的走势更难解释。美元/瑞郎似乎随着股票市场的下跌而上涨，这与人们对瑞郎作为 "避险"货币的预期相反。

重要通知。 众议院委员会调查1月6日开始电视直播程序!

调查1月6日美国国会大厦袭击事件的众议院特别委员会，又称1月6日委员会，将开始一系列的电视程序。第一场是今晚美东时间8点，也就是美国的黄金时间。这个由9名成员组成的小组（7名民主党人，2名共和党人）计划概述其11个月的调查，包括采访1000多人。到目前为止，这些证词只有一些片段被披露给公众，大部分是通过法庭文件。一些委员会成员承诺在听证会上提供新的和爆炸性的信息。

你可以在委员会的网站上观看听证会的实况。C-Span将报道听证会，所有主要网络都将使用他们的信号并添加自己的评论。你可以在这里找到其他方式来观看它们。

同时油价进一步上涨。尽管美国原油库存没有像预期的那样下降，而是上升，但汽油库存没有像预期的那样上升，而是下降（见上表）。昨天我强调了汽油的短缺问题。从中得到的启示是，石油市场不仅受到原油短缺的影响，而且还受到炼油能力短缺的影响，这可能更糟糕--也许沙特可以提高产量，以弥补俄罗斯损失的一些供应，但建造一个炼油厂需要几年时间。

这应该是对加元的支持，但同时它可能会使全球通胀问题变得更糟，使利率居高不下。这对经济增长也是不利的，因为它将把消费资金转移到能源上，而这些资金本来是用来购买其他东西的。

今天的市场

注：上表在发表前已根据最新的共识预测进行了更新。然而，文本和图表是提前准备的。因此，上表中的预测与文字和图表中的预测可能存在差异。

 今天是ECB日（欧洲中央银行），欧洲央行管理委员会开会决定货币政策。理事会由执行委员会的六名成员和19个欧元区国家的国家中央银行行长组成。执行委员会成员在每次会议上投票，而行长有一个轮换制度，有点像美国联邦银行，但稍微复杂一些。

我在《每周展望》中照例写了关于这次会议的详细情况，但由于我是按字数付费的，所以我打算在这里重复大部分内容。

很少有任何央行会议的结果能提前得到如此好的预告。众多欧洲央行官员表示，他们很可能在6月的会议上停止量化宽松（QE）债券的购买，然后在7月开始加息。因此，主要的事情将是确认资产购买计划（APP）下的净购买将在6月底结束，允许在7月 "升温"。我们还将关注新的工作人员预测。他们应该显示通胀率在2024年上升到2%，以证明政策变化的合理性。

争论的一个焦点是，在开始加息后要多快地加息。拉加德主席和首席经济学家莱恩一直强调，加息将是 "渐进的"，这是25个基点的暗语。然而，一些管理委员会成员一直在鼓动加息50个基点。市场现在预测，欧洲央行的存款利率到今年年底将为+0.74%，而目前为-0.50%，即比现在高124个点。(这比周二的0.65%要高，在第一季度GDP修正数据出来之前）。由于这次会议之后只有四次会议（7月、9月、10月和12月），这意味着在其中一次会议上会有超过25个基点的加息。

我们还得看看他们如何重新定义他们的前瞻性指引。现在，它是基于他们的三个解除条件，但当然，一旦这些条件已经达到，加息周期开始，他们将需要一套新的指导方针，让人们了解他们将以何种速度加息。这些指导方针可能会遵循拉加德总统在最近的一篇博文中列出的大纲。很难准确总结她在那里说的话，因为她故意含糊其辞，因为欧洲现在面临巨大的不确定性。

如果我们看到通胀率在中期内稳定在2%，那么利率逐步向中性利率进一步正常化将是合适的。但是，政策调整的速度及其终点将取决于冲击的发展以及在我们前进过程中中期通胀前景的演变。

但有一点是肯定的：她肯定会重复她的呼吁，即 "在执行货币政策时要有选择性、渐进性和灵活性。"

可能的影响：如果拉加德推回市场对每次会议加息超过25个基点的定价，我们可能会看到欧元在之后走弱。另一方面，如果她验证了市场定价，认为有可能加息50个基点（或至少加息25个基点以上），那么市场可能会开始考虑更多的紧缩政策，欧元将可能走强。我预计是前者；我认为她会回击市场的猜测，因此欧元可能在之后走弱。

从过去的会议来看，通常的模式似乎是欧元在会议后的几天内平均走弱，尽管过去六次有政策变化（最近这些都是紧缩措施），欧元在一周左右就恢复了。如果拉加德总统坚持她的 "渐进"立场，而其他许多央行似乎都选择加息50个基点，我认为我们也可能在这次会议后看到欧元再次走弱。

当然，这些平均数掩盖了每次会议后很多不同的变动，所以不能保证市场会跟随平均数的变动。

美国上周初请失业金人数下降了1.1万，本周预计会增加7千。在我看来，他们已经从3月的低点上升了一些，但大体上只是在走横盘路线。这种变化并不值得兴奋。

如果你想对一个指标感到兴奋，很少有比日本的企业商品价格指数（CGPI），也就是生产者价格指数（PPI）更令人激动的指标。CGPI预计将进一步上升，对于一个在过去27年左右的时间里没有出现过什么通货膨胀的国家来说，这是一个惊人的发展。

CGPI上升的主要原因是原材料价格的飙升。去年11月，原材料价格同比增长了惊人的77%。从那时起，增长速度有所缓和，但仍然非常高--4月份同比增长66%。

PPI的上升将给零售价格带来上升的压力，或者给企业的利润率带来下降的压力。理论上，如果日本央行通过加息来应对，前者可能对日元有利，但从日本央行行长黑田东彦周一的讲话来看，没有机会改变政策来应对，至少在短期内不会。

相比之下，中国的PPI预计将明显放缓。这对全世界的通货膨胀来说是个好兆头，因为中国的PPI实际上是许多其他国家的进口商品价格指数。

中国的CPI主要是体现本土情况。预计会高一点，我预计这可能是由于食品价格上涨。

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Marshall Gittler马歇尔-吉特勒

BDSwiss投资研究主管

马歇尔-吉特勒是在金融业有超过30年的经验。他的职业生涯遍布知名投行、国际证券公司，包括瑞银、美林、美国银行、德意志银行、中国银行的高知名度职位。作为一个杰出的投资战略家、经济学家和金融贡献者，他受到了知名经济机构的信任，他被路透社、Marketwatch等全球新闻机构报道，同时他还出现在CNN、BBC和彭博新闻上。马歇尔-吉特勒已经成为BDSwiss客户的全球思想领袖，提供有洞察力的每日市场简报、独家预测和详细的概述和报告。