贵金属板块成为当日最核心的资产方向。现货黄金周三上涨1.1%至5202.28美元/盎司，盘中报5205.14美元，4月黄金期货上涨0.9%至5224.60美元；另一统计口径显示，现货黄金收于5164美元附近，盘中一度触及5217.63美元，4月期金结算价5226.20美元。周四亚盘黄金交投于5166—5188美元区间震荡。技术面与宏观面形成共振，多头动能明显强化。COMEX四月黄金期货多头的下一目标为5400美元关键阻力位，第一阻力在5269.40美元，本周低点5109.50美元构成首道支撑。

白银涨势更为凌厉。现货白银上涨3.8%至90.67美元，盘中触及90.43美元，三周新高；另一口径显示上涨3.9%至89.08美元，盘中高见91.12美元。三月白银期货多头目标直指100美元整数关口，第一阻力在91.18美元，第一支撑在86.505美元。铂金单日大涨7.1%，触及2347美元，为1月29日以来最高；钯金盘中上涨4.7%。贵金属板块整体联动，反映避险与通胀对冲需求全面回流。

推动本轮上涨的核心在于关税与地缘风险叠加。美国自2月24日起对全球商品加征10%临时关税，并存在上调至15%的可能。美国最高法院此前推翻紧急关税政策后，总统迅速援引《1974年贸易法》第122条款实施新关税机制，市场对政策合法性与持续性存在高度不确定。道明证券指出，关税叠加高油价将显著推升通胀压力，投资者选择黄金进行对冲。与此同时，美伊将于2月26日在日内瓦举行第三轮核谈判，美国财政部对30多个个人与实体实施制裁，涉及12艘“影子船队”船只，地缘紧张并未明显缓和。美国副总统万斯强调外交仍是首选，但特朗普重申不会允许伊朗拥有核武器，军事部署仍在推进。

货币政策方面，市场对降息预期进一步收敛。CME数据显示3月维持利率不变的概率达98%，降息概率仅2%；到6月累计降息25个基点概率降至39.5%。美元指数周三下跌0.2%至97.69，10年期美债收益率报4.05%。美元走弱在一定程度上降低了黄金的持有成本。澳元因通胀超预期上涨0.96%至0.7123美元，欧元升至1.1806美元，日元跌至156.44，为两周低点。

资金面亦出现积极信号。SPDR Gold Trust持仓增至1097.62吨，单日增加3.43吨，创2021年2月以来新高，显示机构资金持续回流。美银预计未来12个月黄金将突破6000美元，白银有望再度站上100美元。MKS PAMP策略主管Nicky Shiels则更为激进，指出本轮黄金牛市仅运行39个月，涨幅超过200%，若按历史周期推演，至2026年10月中期选举前后，金价有望上探6750美元。她强调，新兴市场央行若将黄金储备比例提升至发达国家平均水平，仍需增持约22000吨，相当于全球6年矿产供应量，这一结构性买盘将持续抬升价格底部。

原油市场则呈现与贵金属截然不同的基本面现实。EIA数据显示，上周美国商业原油库存猛增1600万桶，总库存升至4.358亿桶，为2023年2月以来最大单周增幅，远超预期的150万桶。库存激增源于进口增加13.6万桶/日、出口减少27.7万桶/日以及炼厂加工量下降41.6万桶/日。美原油收于65.42美元，亚盘报65.60—65.65美元附近；布伦特收报70.85美元。尽管库存数据显著利空，但油价并未深度下挫，显示地缘风险溢价仍具支撑。技术结构上，WTI维持60—72美元中期震荡区间，50日均线位于63美元附近构成支撑，若跌破63美元或下探60美元；若突破67.5美元，则目标指向70—72美元。

股市方面，美股延续科技主导的反弹，道指上涨0.63%，标普500上涨0.81%，纳指上涨1.26%。Nvidia第四季度营收达681.3亿美元，高于预期，股价盘后上涨约3%，带动费城半导体指数上涨1.6%。软件板块反弹2.9%。债市则相对承压，五年期公债标售得标利率3.615%，投标倍数2.32，低于平均水平，10年期收益率升至4.05%。风险资产与避险资产同步走强，反映市场处于多因素驱动的复杂阶段。

综合来看，2月26日市场结构呈现三大特征：第一，关税与地缘风险叠加，强化贵金属的避险与通胀对冲属性；第二，库存现实压制油价上行空间，但风险溢价提供托底；第三，降息预期收敛与美元波动，使黄金多头在高位仍具韧性。短期内，若日内瓦谈判出现实质性突破，黄金可能回测5100美元支撑；若谈判破裂或关税进一步升级，则5400美元或成为下一技术目标。在央行购金、ETF持仓回升与财政脆弱性加剧的背景下，黄金中长期上行结构尚未改变。

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