进入 2026 年初，美国宏观环境并未出现明显转折，但市场的关注重心正在悄然变化。
最新来自美联储票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利的表态，正好点出了当前政策与市场之间最关键的张力——经济并未失速，但就业可能不是线性放缓，而是存在突然“断裂”的风险。

利率接近中性，美联储正在“失去确定性”

卡什卡利明确指出，目前美国利率水平可能已经非常接近中性。这一判断，对市场而言意义重大。

在此前阶段，政策逻辑相对清晰：

通胀高 → 维持紧缩

通胀回落 → 逐步转向宽松

但当利率逼近中性区间后，政策的确定性开始下降，美联储的决策将高度依赖数据的边际变化，而非单一方向的宏观趋势。

这也解释了为何市场已经基本消化1 月维持利率不变，却在3 月是否降息上仍保持高度分歧。

经济韧性未消失，但不再是政策“保护伞”

卡什卡利坦言，美国经济的韧性远超此前预期。无论是消费还是整体增长数据，都尚未显示出明显衰退特征。

然而，这种韧性并未消除风险，反而改变了风险的形态：

通胀下行是“慢变量”

就业恶化却可能是“快变量”

当前就业市场呈现的是低招聘、低裁员的“表面稳定”，但一旦企业盈利或融资环境发生变化，失业率存在跳升的可能，而非渐进上行。

市场为何更担心就业，而非通胀？

从交易定价角度看，通胀的风险在于“持续性”，而非突发性；
但就业风险的最大问题在于——一旦出现拐点，调整往往是非线性的。

这也是卡什卡利反复强调的重点：

通胀问题可以通过政策耐心消化

就业一旦失控，政策反应窗口可能非常有限

在这种背景下，美联储宁愿“晚一点降息”，也不愿在尚未确认风险前过度行动。

市场定价已经反映这种矛盾

从最新市场定价来看：

1 月会议暂停降息已成为共识

3 月降息概率略高于五成

全年降息幅度被压缩至相对温和区间

这反映出市场并未押注单一路径，而是在为两种情境同时定价：
一是经济韧性延续、政策维持观望；
二是就业突然恶化、联储被迫加快转向。

年初交易的核心，不是“降不降息”

在当前阶段，市场真正关心的已经不再是“是否立刻降息”，而是：

哪一个风险先被触发

哪一组数据会改变政策平衡

哪种资产对就业风险最为敏感

因此，年初行情更多由资金重新配置与风险管理驱动，而非单一事件推动。

卡什卡利的发言，并非释放明确政策方向，而是揭示了当前美联储所处的真实状态——在经济尚具韧性与就业潜在断层之间谨慎平衡。对市场而言，这意味着不确定性并未消失，而是转移了位置。理解这一转移，比预测下一次降息更为重要。

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