德银在最新报告中大幅上调黄金预期，将 2026 年平均价从此前的 4000 美元/盎司上调至 4450 美元/盎司，全年价格区间预计为3950–4950 美元/盎司，有望冲击5000美元的标志性关口。

德银指出，本轮黄金结构性牛市的核心驱动力已发生根本变化：刚性官方需求正在取代价格敏感型消费需求。报告强调：央行的非弹性买盘以及 ETF 投资需求正在逐步取代珠宝等对价格敏感的消费领域，成为黄金市场新的主导力量。同时，总体需求的增长速度持续快于供应增速，供需缺口正在为金价奠定坚固的底部。

 不过，德银亦提示潜在风险：若全球股市出现深度回调，或美联储 2026 年的宽松力度不及市场预期（德银预计降息 50 个基点，低于市场预期的 93 个基点），可能对黄金带来短期扰动。此外，若俄乌冲突通过谈判缓和，地缘政治溢价的消退也可能暂时压制金价。

央行需求主导，黄金直指5000 美元

德银认为，黄金的上涨周期远未结束。2025 年黄金的表现可谓“例外中的例外”——不仅美元计价的强度创下去年以来新高，其波动区间更刷新 1980 年以来纪录。更关键的是，央行作为需求主体正在持续“挤占”珠宝等弹性需求，使供应进一步收紧。

德银表示：从美元角度衡量，2024 年与 2025 年的黄金表现均接近历史纪录；而2025年的价格波动区间也是自 1980 年以来最大。自 1971 年以来，年度涨幅超过当年波动区间的情况仅出现 8 次，且全部为上涨年份。即便 2026 年金价相对美元的表现不及 2024–2025 年，但黄金依旧能够延续当前的强势走势——因为支撑来自主导市场格局的“非弹性需求”。

需求端方面，尽管金价维持高位，官方购金量在第三季度大幅回升至 220 吨，接近德银估计的 239 吨，是有记录以来第三高的季度官方需求水平。德银认为央行持续购金是“对尾部风险最有效的终极对冲”。其预计 2026 年官方需求将回升至 1053 吨/年，这对其价格预测至关重要。若官方需求回落至 2011–2021 年均值，2026 年黄金均价可能仅为3850 美元/盎司，而非 4450 美元。

珠宝需求方面，德银预计 2025 年全年将弱于历史价格弹性所暗示的水平；即便第三季度消费有所改善，并考虑第四季度常规 22% 的季节性提升，全年珠宝需求仍显疲软。德银认为这一趋势可能延续至 2026 年。

央行买盘与 ETF 共振

ETF 投资者在经历四年持续净流出后，于 2025 年重新回归黄金市场。ETF 流入的正常化表明 3900 美元/盎司的支撑位具有高度可靠性。

德银指出：2025 年标志着 ETF 在多年赎回后重新转为积累，预计未来 ETF 需求将恢复与价格走势的一致性。短期来看，10月22日以来的快速下跌与 4–5 月的调整规模相当，但随后迅速回到小幅净买入与净卖出之间的波动区间。这种快速清算与快速企稳的模式进一步强化了 3900 美元/盎司的底部支撑。

结构性供需失衡持续

供应端方面，第三季度全球金矿产量增加 72 吨至 977 吨，刷新纪录。但这一增量仍被官方与 ETF 需求的环比 +99 吨轻松吸收。

以前三季度产量推算全年，并结合下半年正季节性因素，德银预计 2025 年产量约为3693 吨。这显示供应侧对价格反应极为迟缓，符合采矿行业的长期特征。

值得关注的是，格拉斯伯格矿区中断对市场影响显著。Block Cave 作业在 9 月停产后预计将于 2026 年上半年分阶段复产。PTFI 在 11 月下调预期，将 2026 年黄金产量从事故前的 160 万盎司下调至 90 万盎司。仅格拉斯伯格的缺口就足以抵消近年两座主要新矿投产的增量。

白银、铂金与钯金共迎上涨逻辑

当前的紧缺不仅局限于黄金。德银指出，连续多年的供应不足已使白银、铂金和钯金更明显地跟随黄金上行。租赁利率飙升是关键信号之一，表明现货供应紧俏，影响到依赖租赁的工业用户。基于此，德银预计白银与铂金在 2026 年将继续维持供需缺口，白银价格目标更被上调至 55 美元/盎司。

贵金属市场呈现结构性分化。白银方面，扣除 ETF 后的净供需平衡已处于纪录最紧水平，德银预计 2026 年均价将升至 55.1 美元/盎司，ETF 持仓或在 2026 年底突破 11.16 亿盎司的历史高点。铂金市场中，世界铂金投资委员会预测明年金条与金币需求增长 30%，德银判断 2026 年投资需求将回升至 50 万盎司，使供需赤字扩大至供应量的约 13%。钯金需求则受多重因素支撑，包括催化剂制造可能从铂向钯出现温和回流、混动车型份额提升压过纯电车型，以及钯金在催化剂中高达 84% 的占比，加上 PHEV 的增长趋势，或共同延长其需求周期。

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