在经历一年剧烈的货币波动后，全球市场迎来了罕见的一致预期：日元或将在未来一年成为表现最亮眼的主要货币。而黄金与美元紧随其后，从投资者信心到资金配置，避险体系正在快速演变。美国银行最新的基金经理调查提供了一个清晰信号：估值周期正发生反转，传统逻辑正被重新定义。

今年以来，日元几乎是 G10 货币中表现最疲弱的一员——兑美元仅上涨 1%，完全无法抵消前几年的大幅贬值。然而，在汇率表现低迷之际，专业投资机构却一致认为这是「周期性低估」的结果，而非基本面恶化所致。换句话说，日元的弱势恰恰成为未来反弹的基础。

日元：最被低估的货币，反攻似乎只是时间问题

日元长期低估的核心原因并非日本经济崩坏，而是货币政策与全球利差的结构性失衡。过去数年，日本央行坚持超宽松政策，而美联储、欧洲央行等却进入长期升息周期，使日美利差一度拉大至数十年来未见的幅度。利差主导的环境下，日元自然遭到系统性抛售。

然而，这一结构在悄悄变化。
随着美国通胀回落、美元进入弱势周期、美联储的降息预期不断升温，利差压制正在松动。与此同时，日本央行的政策正常化路径日益明朗，即便节奏缓慢，也足以改变日元的估值逻辑。

基金经理们看好日元，恰恰反映其「被低估的价值正在浮现」。在多个模型（PPP、REER）中，日元均处于严重偏离长期均衡的位置，潜在涨幅不容小觑。

更值得关注的是政策风险：日本财政省对 160 这一关键汇率水平始终保持高度敏感，只要汇率突破，干预随时可能登场。市场记忆犹新——去年干预推动美元兑日元从高点快速回落。在这样的背景下，投机者越是测试底线，回调可能越是强劲。

美元：周期高点已现，但下跌不等于失去吸引力

美元今年走弱近 7%，是自 2017 年以来表现最差的一年。但令人意外的是，美国银行调查显示：基金经理仍将美元列为明年表现靠前的货币之一。这种看似矛盾的现象背后，是对美国经济多重不确定性的担忧。

特朗普政策的不确定性、财政赤字的持续扩大、全球贸易政策重构……这些变量都可能导致避险资金阶段性回流美元。即便美元在估值上偏高，但避险属性无法轻易被取代。因此，美元进入弱势周期，并不代表其失去功能，而是「震荡下行」与「阶段性反弹」并存。

换句话说，美元可能不是最亮眼的货币，但仍是资金无法忽视的锚。

黄金：作为货币的替代品，其估值正在突破历史框架

黄金的上涨并不能单纯理解为通胀对冲，而是全球央行与散户同时增持的结果。黄金已从商品属性逐渐转向「无国籍货币」。在避险体系重新排列的当下，黄金的估值逻辑正在被重写：

它不依赖利率

不存在违约风险

不受单一国家经济政策约束

与地缘政治高度正相关

因此，黄金成为基金经理心目中的第二佳资产，并不令人意外。

对于货币交易者而言，最重要的一点是：黄金已不再只是美元的对手，而是整个货币体系的平行资产。

谁被高估？谁被忽视？全球货币序列正在改变

英国英镑在此次调查中仅有3% 的支持度，是最不受欢迎的主要货币。这反映市场对英国经济动能不足，以及政策路径不明朗的担忧。同样被低配的还有部分新兴市场货币，尽管它们具备估值吸引力，却持续受到资本流出、政治风险与美元周期反复的压制。

这使得金融衍生品市场呈现罕见局面：
表面是避险资产回流，深层则是估值重置与资金再分配。

估值被低估的货币（如日元、部分拉美货币），可能成为下一轮周期的受益者；

估值偏高、但具避险属性的货币（如美元、瑞郎）将维持韧性；

而缺乏基本面支撑的货币（如英镑）将持续承压。

全球估值周期的下一步：货币将不再只由利差决定

未来几年，货币估值的核心驱动不再是单纯的利率差，而是更复杂的组合：

地缘政治

贸易重构

全球资产重新定价

各国央行的政策分化

结构性资本流动

正因如此，金融衍生品市场将迎来更频繁的趋势切换与更多的套利空间。

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