第16章 巴菲特-芒格王朝战无不胜
投资游戏说到底就是要比其他人对未来做出更准确的预言。要如何做到呢? 一种方法是将这种竞争在有限的几个区域中进行。如果你试图预言所有事情的未来，那你的尝试也就太多了，会因为缺乏专长而失败。
一一查理·芒格
"查理关于从事律师工作的一句座右铭是: 最好的法律工作来自你的案头。"罗伯特·德汉姆说。这位芒格、托尔斯和奥尔森律师事务所的律师处理了很多伯克希尔的法律工作。根据这一哲学，德汉姆说，他和查理、沃伦以及伯克希尔之间的工作关系"有系统地增长着" 。
实际上，芒格和托尔斯事务所和它最重要的客户伯克希尔在20 世纪七八十年代共同成长。一点一滴建设起来的伯克希尔在20 世纪90 年代冒头，其公司个性和在商业世界中的地位都非常稳固。从那时起，芒格和巴菲特总是发现自己不是被人认出就是在聚光灯下。20 世纪90 年代早期，伯克希尔拥有一批引人注目的业务以及强势的证券投资组合。业务的运营不仅带来一大笔现金，伯克希尔旗下的保险公司也有一大笔备用金结余一一这些钱都归巴菲特和芒格管。收购持续了一段时间，投资的大部分都是优质公司。
"查理让我关注到了优质业务能带来不断增长的利润这一优势，"巴菲特说，"不过只有当你非常确信这一点的时候才行，不要像得州仪器或是宝丽来那些公司， 所谓的赚钱能力都是假设性的。"
巴菲特继续运用他从本· 格雷厄姆那里学来的套利技巧，偶尔做一些短期投资。伯克希尔1989一1990 年间买过RJR 纳贝斯克的垃圾债券， 1989一1991 年间买过富国银行的股份， 1991 年收购了H. H. 布朗鞋业公司，这是一家北美地区鞋业制造商中的领导者，后来被别家鞋业公司买走。
1992 年，巴菲特购入了14% 的通用动力股份，他的老朋友，芝加哥的克朗家族是这家公司的大股东。冷战结束后，通用动力的军工业务一落千丈，管理层为了新的、规模较小的业务彻底重组了公司。随后世界上发生了好几件事情，东欧剧变，有一场公司赞助的荷兰式拍卖要将这些股份买回去。通用动力的股票从巴菲特买入时的11 美元急升至43.5 美元，他后来卖出了股份，收益相当可观。同一年，伯克希尔购入了中央州立保险公司，这是一家信用保险公司。
1993 年，伯克希尔得到了联邦贸易委员会的许可，在已有的基础上增持所罗门兄弟的股份到25%。同一年，伯克希尔通过股权交换的方式收购了德克斯特鞋业，从而扩张了旗下的制鞋业务。1995 年，伯克希尔收购了R. C. Willey 家居装饰和海泽伯格钻石，为家具业和珠宝店业务增添了新成员。
差不多就在那个时候，巴菲特和芒格开始因为能够比其他投资者得到更好的交易条件而招来批评之声，特别是《华尔街日报》。在所罗门和美联航这几笔交易中，交易条款特别优厚，而这些收购都不是在公开市场进行的。在这些情况中，伯克希尔都是应被收购公司管理层的要求来扮演救星，不是将公司从恶意收购中解救出来，就是注入一笔救命的资金。交易都是通过谈判，通常以优先股的形式实现，这些优先股可以得到利息，在特定价格也可以转换为普通股。
芒格为这种类型的交易进行了辩护，说伯Jl希尔拥有别人得不到的条款是非常正常的，因为伯克希尔"为对方带去的不只是现金" 。芒格说，除了提供"耐心"资本让管理层能实行长期策略，巴菲特还会提供忠告和鉴定意见。同时，芒格指出，其他股东也会因为这些公司的股票价格回升而受益。
收购清单中包括了伯克希尔在20 世纪90 年代早期收购的一部分公司，但足以证明他们的收购模式。伯克希尔坚持只在巴菲特和芒格非常了解的行业范围内行动，对于保险业则特别看重。
也许更重要的是，在20 世纪的最后一个10 年，芒格和巴菲特能够坚守他们理想中的策略，只要有可能，就对公司进行整体并购。一旦伯克希尔拥有了整家公司，他们两个就能以自己认为合适的方式来分配公司的利润。伯克希尔控股的结构进行了一次大规模的调整。1996 年初，伯克希尔的股票技资组合占了总共299 亿美元资产中的76% 。到了1999 年第一季度末，股票只占了32% ，而那时总资产已经高达1 240 亿美元。这3 年中，伯克希尔花了273 亿美元买下了7 家公司。在2000 年的年度大会上，芒格和巴菲特解释说，通过整体拥有这些公司，他们能将反复元常的股市或是伯克希尔股价造成的影响降到最低。
伯克希尔持有约3 660 万美元的现金及等价物，财务评级为AAA，这些都赋予了芒格和巴菲特强大的收购能力。保险分析师指出，伯克希尔已经成为企业家们心目中"第一号买家"，因为他们既想继续运作自己的公司，同时也不想管筹集和分配资金的问题。买家中包括私人公司或是股权非常集中的公司，他们的主要投资人希望能将自己的资产变现。这就是说，持有人可以用自己的持股来交换伯克希尔的股份，无须缴纳太多税金，以后在伯克希尔的股价到达心理价位的时候卖出就可以了。
伯克希尔更希望支付现金，不过必要的时候也会进行股份交换。许多在公司中持有大量股份的家族坚持要采用免税的股份转让形式，免得将自己财富中的一大部分交给了美国税务局。
"最近伯克希尔的收购都是以股权交换的形式进行并非是一种巧合。在这个市场上要进行现金交易非常困难。"芒格说。
"伯克希尔可以做到一有意向就交付资金，不需要经历什么委员会审核流程或者复杂的章程，这意味着好的投资想法直接就提交到了奥马哈，"保险分析师写道，"我们相信伯克希尔对于想收购的资产通常只接洽一次;从来没有人在第二轮中从伯克希尔那里得到一个更好的价格。这也让公司在收购资产时有很强的优势。"
备用金充裕的优质保险资产仍然是伯克希尔号火箭一路垂直上升的动力所在。正如之前提到的那样，巴菲特最早在哥伦比亚大学的时候就开始学习了保险知识，因为他发现自己的教授本·格雷厄姆是GEICO 的主席。伯克希尔最早于1967 年进入保险行业，投资额是860 万美元。到20 世纪90 年代末，保险资金高达100 亿美元。芒格说，保险公司的运作良好，因为采取了保守的业务方式。1993 年的威斯科金融年度大会上，当被问及为什么伯克希尔没有推出更多的保险政策时，考虑到公司的规模，芒格这样回答:
人们总是对伯克希尔说:"天啊，在说到资金规模的时候你为什么不多写一点呢? 其他人都是这么做的。许级机构说你可以将年度规模写成总资金的2 倍。"然后他们看着我们的100 亿美元保险资金说:"那就是一年200 亿美元。你干吗只写10 亿美元呢?"不过紧接着……另一个人走进来问:"为什么去年每个人都死了，就你没有?"也许这些问题是相关的。
芒格承认伯克希尔的重大事故保险部门让公司在某种程度上相当脆弱，不过他认为他们已经成了评估风险的专家，可以合理地处理这些问题。一场加州大地震可能会让公司赔掉高达6 亿美元的保费，"那样的情况会让人很不愉快。"芒格说。1994 年加州的北岭地区发生大地震，造成了巨大的损失，虽然公司并没有透露具体金额是多少。尽管如此，当年伯克希尔保险部门的报告中，来自保险业务的利润是12990 万美元，还有41940 万美元来自投资。
"如果我们遇到了一场真正的灾难，好比说安德鲁腿风结束一星期后又来一个的话，伯克希尔就会有非常不愉快的一年。"芒格说。
芒格和巴菲特都反复警告股东，随着公司资产规模的不断增长，要维持收入增长率变得越来越难，因此股价的增长也不可能和过去20 年一样。
"规模在一定程度上成了一个锚，会把你往下拽，"芒格解释说，"我们一直都知道事情会是这样。你有100亿美元的可交易证券，告诉我当人们拥有100 亿后仍然能够实现的一个不可思议的复合增长率。"
不过，他们的确找到了保管资金的地方。1994 年8 月，沃伦·巴菲特因为将大都会通讯出售给沃尔特·迪士尼而有了20 亿美元现金入袋。他于当月开始和GEICO 的联合主席路易斯·辛普森谈判，要求购买保险公司中伯克希尔没有拥有的那50% 的股份。有很多棘手的问题需要解决?包括如何公平地管理股票交易，因为GEICO 分红而伯克希尔不这样做。
谈判持续了7 个月，还请来了纽约的投资银行摩根士丹利帮助定出一个对GEICO 公平的价格。采用了现金流以及其他衡量标准，摩根士丹利说GEICO 的价值最低50.80 美元一股，最高则可达73.43 美元一股。最终，摩根斯士丹建议以70 美元作为一个公平的价格。巴菲特说他想和芒格讨论一下这笔交易。当天晚些时候、他向GEICO 的股东们提出了70 美元一股的现金收购意向。
在这个价位上，伯克希尔花了23 亿美元买下了GEICO 的另一半。在GEI，CO ，伯克希尔仍然保留了路易斯·辛普森的职位，很多人认为他显然就是巴菲特的接班人。害羞的辛普森毕业于普林斯顿大学， 一直都负责GEICO 的备用金投资，收购后将继续做下去。GEICO 的固定收益投资组合现在由伯克希尔总部管理。辛普森至少从1980 年开始就跑赢了市场，有一份几乎可以媲美巴菲特的投资记录。然而1997 、1998 和1999 年，辛普森的回报率却不及标准普尔500 指数，这意味着他不但没有奖金，还欠了伯克希尔钱。
20 世纪90 年代中期辛普森开始为投资者所知，当时股东们向巴菲特施加了压力，于是65 岁左右的时候，巴菲特公布了自己的接班人计划。沃伦随意地提及有很多备选人才，其中就包括辛普森。然而，芒格说巴菲特并没有暗示辛普森会接替自己的意思，只是说如有必要，辛普森是可以随时上岗的一个人选。"我们完全可以直接任命一个继任者，不需要通过这种疯狂而迂回的方式来解决问题。"芒格坚持。
收购GEICO 后的几年，伯克希尔动用220 亿美元收购了通用再保险公司，此举惊动了整个保险界，奠定了伯克希尔在保险业中的领导者地位。这次巨型收购被一些分析家们形容为伯克希尔历史上的"分水岭事件"，而巴菲特自己则说: "我们在建造诺克斯堡。"
1998 年巴菲特用股权交换的形式收购再保险巨人的时候，伯克希尔的股票交易价一直都在高位运行。
"沃伦的时机选择不太精明，"奥蒂斯·布思说，"他买入通用再保险的时候伯克希尔的股价约为80000 美元，这可是一笔股票换股票的并购交易。"
不过，芒格指出，通用再保险的股票价位也偏高。然而，市场的这种总体高估行为正要经历一些调整。
在通用再保险的交易中，有相当一部分机构投资者加入了伯克希尔的股东行列，因为70% 的通用再保险股份由共同基金、保险公司和退休金计划所持有。伯克希尔曾经有意向那方面发展，不过现在主要是一家不动产一灾害事故承保人，79% 的收入和运营收益来自保险。根据保费计算，伯克希尔是美国第4 大灾害保险公司。每年40 亿美元的收入让GEICO 成了美国第7 大汽车保险公司，同时也在所有保险公司中排名第18 位。不过正如它的名字那样，通用再保险主要为保险公司提供风险担保。以保费和公积金计算，通用再保险是美国最大的再保险承保人，全球排名第三， 1997 年的收益是83 亿美元。除此之外，由巴菲特的桥牌伙伴阿吉特·简领导的国民赔偿公司是全国最大的保险公司。
收购通用再保险让伯克希尔的净值达到了560 亿美元，是美国公司中最高的一家，同时在股市的资本总值也达到了1200亿美元。1999 年初，施罗德和拉平估算伯克希尔的内在价值，或者说实际每股价值为91253 美元(对于B 股而言，则是3 041 美元一股) 。当然，伯克希尔的保险备用金不断增长。根据估算，1998 年伯克希尔来自所有保险类业务的备用金不到230 亿美元，到2008 年的时候将会累积到将近530 亿美元。
不过，也出现过问题。几乎在伯克希尔刚刚完成对通用再保险收购的同时，他们发现这家保险公司犯了一个保险业的错误，会影响到短期盈利水平。不过芒格和巴菲特并没有畏惧。经验告诉他们，从长期来看，再保险业务仍然是一项绝佳的收购。
公众对芒格和巴菲特的要求标准高得惊人。他们交易受挫会比一帆风顺的交易引起更多的关注。
1990 年就有这样一个例子。巴菲特和芒格购买了35800 万美元的美联航优先股，折算后占该公司股权的12%。两人都加入了航空公司的董事会。美联航向伯克希尔出售股份的目的是为公司带来急需的资金，同时让公司免受他人的恶意收购。
美联航是由大湖中央航空公司飞摩霍克航空公司、皮德蒙特航空公司以及太平洋西南航空公司拼凑合并而成的，合并后算得上是全国数一数二的航空承运公司了。不过炫目的开端之后，美联航就面临着严重的问题。
芒格和巴菲特真的惹上了一堆麻烦事。1991 年伯克希尔年度大会上，芒格形容一家航空公司就是"长翅膀的边际成本" 。查理的牢骚是针对现在已经不复存在的东部航空公司而说的，这家公司在挣扎存活的过程中把别的航空公司也拖下了水。他认为判定破产的法官早就应该让东部航空关门大吉。芒格解释说， 一旦一家航空公司申请破产，它就可以在没有债务的情况下运营，这样就能比那些有偿付能力的公司更具竞争力。
正如对S&L 的管制放松让行业活跃起来一样，对航空业的限制也逐渐放松了，从而引起了一场争夺优势地位的混战。除了要和东部航空的低廉票价竞争之外， 美联航还于1991一1994 年间遭遇了一系列的空难事故，员工士气和乘客忠诚度双双受损。国家运输和安全委员会以一种可怕的科学客观性将美联航1994年在宾夕法尼亚州发生的一起导致132 人死亡的空难形容为"一次不受控制的下降，最终和地面发生了碰撞" 。
1994 年，美联航停止支付优先股的分红。同一年，伯克希尔在公司的投资记录中计入了一笔26 950 万美元的税前费用。1995 年，伯克希尔以35 800 万美元收购来的股份只值8 600 万美元了。
两年后，由于疲于应付那些元休止的法律诉讼、运营难题，特别是工会带来的麻烦，两人都从董事会辞职。1995 年，公司没有就压缩成本问题得到工会的让步后，芒格和巴菲特双双辞职。
当一位投资者要求芒格解释一下伯克希尔参股美联航后的经济问题时，芒格回答说:"很高兴你给了我一个机会来表达自己的一点谦卑之情……我们没有在这件事上发挥出自己最聪明的一面。"
1996 年，巴菲特试图出售美联航的股份，幸运的是，他没有成功。紧接着的第二年，美联航发布了航空史上最好的一份季报，虽然这和将泰坦尼克号驶离冰山一样困难，美联航开始了逆转。
"查理和我离开董事会的时候，美联航的运势忽然就上升了。"巴菲特俏皮地说，暗示要是他们放手不管，事情反而进行得更顺利。美联航最终有了支付拖欠的优先股分红能力，1998 年2 月3 日，美联航回购了伯克希尔持有的35 800万股优先股。
"那是一段令人羞辱的经历。坐在那里眼睁睁地看着净值消失一一1.5 亿美元、2 亿美元预案一一看着那些原本属于我们的可爱的财富消失……那些联盟都只会站在自己的立场上来思考现实。还有那些白痴般的竞争一一包括那些已经破产的竞争对手们，一边逃避自己的债权人一边亏钱经营拖累我们的业务。那真是一段非常不愉快的经历。"芒格回忆道， "用一句话总结，这是一门杠杆化程度非常高的业务。所以一旦行业有了起色，就会非常好，包括美联航……对于伯克希尔来说结局不错，不过我们并不想再来一次类似的经历。"
巴菲特一直都说航空业对于旅客有利，但却是投资者的噩梦。然而他还是一次又一次地被航空类股票所吸引。伯克希尔最让人们困惑的一笔投资就是持有PS 控股集团20% 的股份。有关这笔投资的前因后果可以追溯到芒格在老的太平洋海岸证券交易所里办公的时候，他把自己的朋友李克·古瑞恩介绍给了巴菲特。古瑞恩曾经和芒格以及巴菲特一起参与过对蓝筹印花、喜诗糖果的收购以及其他投资项目。
古瑞恩是太平洋西南航空的大股东兼董事。PS 集团是1987 年太平洋西南航空出售给美联航后剩下的公司。总资产约7 亿美元的PS 集团，其主要业务是出租那些美联航在收购时没有买下的飞机。有些飞机又租回给了美联航。PS 集团还拥有一家旅行社、一家石油和天然气钻探公司、一家废品回收公司以及一家燃料公司。
1990 年，伯克希尔收购了PS 集团11.04% 的股份，总价为1 868 万美元。这603275 股的平均购入价格为30.96 美元。第一次买入的4 个月后，巴菲特将比例增持到了22.5% 。
一些专家认为巴菲特买入这些股份是为了帮助PS 集团的副主席古瑞恩脱离困境。多年来，古瑞恩的财政状祝时起时落。一度他被迫以较低的价格出售5700股伯克希尔股份用来偿还银行债务。
"沃伦买入这些股份一一大约占PS 集团的20%一一是因为有一位经纪从纽约打电话来说自己手上有，"古瑞恩说，"看起来很便宜。他相信我是一个明智的人。不过PS 集团对于伯克希尔来说是可有可无的资产，账面上只占大概2000万美元。你几乎都找不到。出于多种原因，这成了他和我最糟糕的一笔投资。"
芒格以前的律师合伙人恰克·里克肖瑟也卷入了PS 集团。"我们从航空公司出售中得到了一笔钱，然后投资给了一笔更糟糕的资产。"里克肖瑟说。
伯克希尔仍然持有这些股份，虽然随着美联航元气的恢复， PS 集团的业务也开始上升，但还是有很多问题无法解决。PS 集团的收益起伏不定，好几次尝试通过现金投资来实现业务多元化的努力均告失败。1999 年， PS 集团的一名董事会成员兼大股东约瑟夫·皮林尼辞职，同时声明反对公司的管理政策。皮林尼建议董事会将公司出售:"看一看公司每股的账面价值一一13 美元。"纽约的一名会计西弗德说:"股价只有8 美元。"
巴菲特买了一架私人飞机来减轻商务旅行的负担，芒格仍然搭乘经济舱航班， 责备巴菲特的奢侈行为。巴菲特将他的商务飞机命名为"站不住脚号"，作为对芒格攻击言论的回应，不过他说自己的确认真考虑过要把飞机取名为查理·芒格。
1997 年巴菲特以15 亿美元股份加现金成为一家负责飞行员培训的公司一一飞安国际公司的主人后，芒格改变了自己的论调。他对股东们说:"由艾拔·奎治(公司的创始人)提议，我们打算将公司飞机的名字从‘站不住脚号'改为‘不可缺少号' 。"
飞安国际公司是伯克希尔旗下最大的一块非保险型业务， 1999 年因小约翰·肯尼迪在那里学习飞行课程而变得声名狼藉。1951 年由艾拔·奎治创立，他是一名飞行员，抵押了自己的房子后开始业务运营。总部位于纽约州，飞行安全使用精巧的模拟器和其他培训设备为飞机和船只的操作人员提供高科技培训。飞行安全在全国约有500 名员工，占有大概90% 的培训市场，还有长期合同作为保障。客户通常是航空公司、大集团以及政府机构。这些客户中包括空中客车、贝尔直升机、波音、英国宇航、雷神、塞考斯基、里尔喷气机、洛克希德、赛斯纳、美国湾流和其他一些航空公司。1997 年的净收入为8 440 万美元，飞行安全在伯克希尔非保险类业务税后收入中占到了28% 。
20 世纪90 年代是伯克希尔积蓄实力的时期，公司做出的投资有些是非常精明的，很多看上去也预计得到。1998 年出现了例外。巴菲特当时仍然在发掘价值被低估的资产，人们发现白银市场有所波动，怀疑、猜测、指责，各种反应充斥，不过没有人会怀疑这些买入白银的指令来自奥马哈。
除非法律规定，伯克希尔从来都不向外界公布自己的投资情况，但当时白银商品市场上一片混乱，还有人威胁要对自银交易商提起诉讼，向监管机构抱怨说某些交易商正在操纵市场。巴菲特和芒格站出来承认他们一直都在囤积大量贵金属。巴菲特宣布公司从1997 年7 月25 日到1998 年1 月12 日之间已经购买了129 710 000 盎司的白银。
公司的新闻稿是这样写的:"30 年前，伯克希尔的首席执行官沃伦·巴菲特先生就开始第一次购买白银，并预计美国政府即将停止金属货币化政策。从那以后他一直在关注白银的基本价值不过他管理的任何一家公司都没有拥有白银。近年来，大量已发表的报告显示贵金属的存量下降得很严重，因为用户需求大大高出金属生产和回收能力。因此，去年夏天巴菲特先生和伯克希尔的副主席芒格先生得出结论，要达到供求平衡只可能有一种方法，那就是提高价格。"
1998 年的伯克希尔股东大会上，芒格解释说，公司动用65 000 万美元购买了世界上20% 的白银，可能对白银交易市场产生了影响，这代表了一次非典型性的巴菲特式的投资，但是对伯克希尔的盈亏几乎没有影响。
"整个过程对于伯克希尔的未来的影响就和沃伦打桥牌对其的影响是一样的。最终雷声大雨点小不了了之。"
芒格像往常一样警告说，尽管伯克希尔买入了白银、买入了航空股的可转换优先股或者做了一些其他事情，并不意味着别人也应该这么做。
"如果假定伯克希尔是全美国的正确榜样，那就大错特错了。要是美国的每一家公司忽然都开始尝试将自己转型成伯克希尔的复制品，一场大灾难就要发生了。"
1997 年夏天他们以每金制盎司4.6 - 4.8 美元购入白银。1998年2月，价格上涨到了7美元1盎司，达到了9年高点，不过当年年底的交易价就在5 美元左右1 盎司，自那以后价格就相对平稳。芒格当时不会说伯克希尔在白银市场上处于什么地位，而是说基于当时的价格，"非常明显"他们对于银价表现的预期并没有实现。
芒格和巴菲特仍然能够时不时地让投资市场大吃一惊。过去有些时候芒格所做的投资完全是自己的主意，巴菲特完全没有介入。比如说好市多，这家总部位于华盛顿的仓储式商店。
"我非常喜欢这个地方，并因此违背了自己的原则即不加入董事会，"芒格说，"很难想到在我的一生中还有人做过更多的事情来永久改变零售业的运营方式，为顾客提供人性的快乐。"
芒格声称，商店通过以非常接近成本的价格出售有品质的商品，建立起了一个非常忠实的客户群，完全有资格进行特许经营。"如果你迷上了和全家人一起去好市多，你这一辈子都会去这家店。"他说。
芒格喜欢好市多的原因之一是公司的总裁吉姆·辛尼格，他的办公室没有用墙分隔开来，员工就在身边来来往往。辛尼格师从加州圣迭戈的哥索尔· 普赖斯，这位企业家最早提出了仓储式商店的概念。普赖斯最早在加州开办了费马特连锁商店，然后卖给了一家德国公司。那家德国公司显然没有理解这个概念，无法让门店数量继续增长。随后普赖斯提出了一个比普赖斯仓储会员俱乐部档次更高一些的无包装概念。普赖斯会员店最终被好市多收购，现在是紧随沃尔玛会员店之后的全美第二大仓储式商店。
查理显然非常喜欢好市多的厨房纸巾的故事，这个故事对于芒格来说代表了令人钦佩的商业伦理。好市多有一条自有品牌线叫柯克兰，他们承诺会比同类产品中卖得最好的产品质量更好。当发现柯克兰的厨房纸中没有达到这一承诺时，他们就将其全部撤柜，直到有了更好的纸巾出现。
"他真心地支持我们的业务。"辛尼格说，芒格从来没有错过任何一次董事会。"他热爱这一切。"
巴菲特曾经被问到，既然芒格自己已经参股，还是董事会成员，为什么没有多买些好市多的股份呢?
"哦，你说到了重点上，"巴菲特回答，"我们的确应该多买些好市多的。也许如果查理一直都待在奥马哈，我们可能会多拥有一些好市多股票。查理一直告诉我这种销售方式有多棒，大概过了10 年我开始注意听他到底在说什么，于是我们用伯克希尔的名义买了一点好市多的股票。"
"我们的确曾经和他们协商再多买一些。我犯下了自己最常犯的错……我们开始买入，股价在上升，而我们没有跟进继续买入……如果好市多保持在15 美元一股左右的话，也就是我们买入的价格，我们会多买很多。但是它升到了15美元多，谁会在明明可以以15 美元买入的时候支付15 美元多呢?虽然情况并没有太糟糕，但我已经犯过很多次这样的错误了，这让人非常恼火。"
1999 年2 月，芒格进行了一项相关投资，他和几位家人买下了总部在圣迭戈的普赖斯企业8%~9% 的股份。普赖斯企业是一个房地产投资信托基金，由老普赖斯会员俱乐部零售帝国遗留下来的不动产组成。它拥有31 家购物中心，其中一些现在由好市多入驻。芒格家族拥有普赖斯2 370 万股优先股中的200万股。
巴菲特也为自己的账户做一些独立投资、1999 年夏天，他买下了一家小型的加州电子厂一一贝尔工业5.3% 的股份。2000 年1 月，刚宣布巴菲特买入该公司股票后的一个月，他就悄悄地卖出，赚了100 万美元，投资回报率高达50% 。
巴菲特和芒格一直都警告说，伯克希尔和许多其他行业一样，会经历下滑期。他们这样说了太久，股东们和分析家们都不再相信了。然而，他们所说的的确是事实。1998 年，伯克希尔的年报显示当年的收益比1997 年下滑24%，各项投资的回报则下跌了一半多。那并不意味着伯克希尔实际上在亏钱。净收入下滑， 1997 年为19.02 亿美元，或者说1 542 美元一股，相比之下，前一年则是24.89 亿美元，或者说2065 美元一股。
纵观公司历史，伯克希尔的短期收益反复无常一一部分是因为保险业务的成果是出了名的不稳定，另一部分是因为芒格和巴菲特愿意为了长期收益而放弃短期利润。到了世纪末，通用再保险重新改组，更适合于伯克希尔的哲学，而GEICO则经历了一次爆发性的成长。
伯克希尔的股价在1999 年下跌了19.9%， 是10 年来的首次，同时2000 年上半年价格还一路下跌。芒格告诉投资者要谨慎处理自己的财务问题，确保元论市场上发生了多么疯狂的事情，你仍然能够参与游戏。他提醒说，如果你无法承受伯克希尔的股价(或者是自己所持有的任何股票)跌掉一半的话，你最好别买。股价的下跌让这两个人在公众心目中的形象受到了损害，不过他和巴菲特个人的受欢迎程度如果能有任何减少，对他来说都是一种解脱。两个人都一直被要求发表各类演讲、提出个人建议或者给成百上千个不同的慈善团体捐款。
无论如何， 1999 年伯克希尔仍然是一家强大的公司。经营性收入在《财富》500 排行榜中排名第75 位。如果算收益的话，排名第54 位。不过一些投资者担心，由于去年排名第一，按照这样的趋势伯克希尔会经受比较严重的收入锐减。净收入很强势，虽然15 亿美元只是1998 年的净收入的一半不到。每股的账面资产只增加了0.5% ，相比标准普尔500 指数，这个结果落后了20.5% 。
长期总体看来，芒格对于伯克希尔的未来非常乐观，原因很简单。"原则上，我们有很多非常好的业务。我们的备用金数额一直在增加，在证券交易方面的记录也相当不错。以上这些因素都没有消失。"的确， 2000 年第一季度，伯克希尔的净收入增加了49%。
随着公司的成长和定性，芒格和巴菲特之间的关系也略有改变。20 世纪70年代到80 年代间，他们每天要商议好几次。
"我们现在不像以前谈得那么多了，"巴菲特说， 4425 年前我们讨论的问题更多的是关于未来。一度，我们平均每天都要谈上一次甚至更多，那些都是长时间的对话。现在他经常主要在哈佛学院和芒格山庄从事慈善事业。这些都不是我们要讨论的问题。查理只是比我更少地参与伯克希尔的事情。不过如果发生了什么特别的大事的话，我们还是会商量。他非常理解商业和各种原理。查理没有和我一样在伯克希尔中收起自己的自负，但他非常理解这一点。"
虽然巴菲特已经年近70 ，而芒格比他还年长6 岁半，他们都没有任何退休的迹象。
"沃伦喜欢这个游戏，"芒格说，"我也喜欢这个游戏。即使在那些别人认为非常艰难的时候，对我们来说还是充满乐趣。"