第12章 资产配置策略问题

一旦决定投资于股市，你所面临的抉择就不仅仅是应该买进什么股票，还必须明确如何处理自己的投资组合，应买入多少只股票，将会采取何种投资策略，以及最好避免哪种类型的投资方式。

本章和下一章将介绍众多诱人的投资选择和方式，你可以自取所需。其中一些大有裨益，值得一试，而很多其他的方式，要么风险过大而且繁杂不堪，要么会分散你的注意力并且收益较少。不管怎么说，开阔投资视野有益无害，而且还能知道自己应该避免哪些问题。我认为不应把问题搞得过于复杂，简简单单就好。

持有几只股票较为合适

人们常说：“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。表面看来，这一建议非常合理，但经验却告诉我，很少有人能同时做好两件以上的事情。那些样样皆通，却样样不精的人很难在包括投资在内的任何领域中取得巨大成功。那些神秘难懂的衍生品为华尔街的专家提供的是帮助还是危害？杠杆率不正常地高达50:1或是100:1的做法带来的到底是收获还是伤痛？

如果有一位牙医，他的副业是建筑工程和木匠活，周末又会玩玩音乐、修修车，顺便再兼任一下水管工和会计师，你还敢找他看牙吗？

这一点对于公司和个人都同样适用。对于公司来说，企业集团就是多样化方面的绝佳例证。众所周知，多数大型企业集团的业绩并不怎么样，原因在于，它们过于庞大低效，而且投资过于分散，使其无法有效地侧重于某一方面或是提高自身的盈利能力。20世纪60年代后期兴起的合并狂热过后，吉米林（Jimmy Ling）公司、凌·特姆科·沃特公司（Ling-Temco-Vought）以及海湾西方公司（Gulf+Western Industries）的表现又怎么样呢？美国庞大的企业和政府一样，都会变得效率低下，做错很多事情，并且积重难返。

你还记得很多年前吗？当时，美孚石油公司想要涉足零售业从而实现多样化，因此，它收购了挣扎在死亡线边缘的国有连锁商店蒙哥马利·沃德，但这一做法却从未成功。同样，西尔斯罗巴克公司（Sears Roebuck)收购了添惠（Dean Witter）和科威（Coldwell Banker）进军金融业务，通用汽车收购了大型计算机服务公司EDS。它们如同其他几百个类似的多元化尝试一样，都以失败告终。2000~2008年，花旗集团又涉足了多少领域以及不同类型的贷款呢？

多元化程度越高，对其中任何一个领域的理解也就越浅，但很多人都进行了过于分散的投资。将鸡蛋放在自己非常了解的篮子中，并进行谨慎的观察，这才是取得最好投资业绩的正常路径。广泛的多元化是否在2000年或2008年的市场崩溃中保护你的资产不受损失呢？由于误以为自己的投资方式非常安全，当糟糕的熊市开始时，持有的股票越多，你的反应可能就越慢，因此就无法及时卖出股票以收回足够的现金。当股市基本达到顶点时，应该赶紧卖出，如果通过融资来进行投资的话，就立马偿还所借资金，并至少收回一些现金。否则，你之前的收益也就打水漂了。

成功投资者的目标应该是持有一两只大牛股，而不是买进一堆只能带来蝇头小利的垃圾股。虽然承受了一些小额亏损，但有几只股票却带来了相当可观的利润，这样的投资业绩要好得多。在股市中广为撒网只是为了弥补自己的无知。1997~2007年，很多银行购买了包含着广泛分散的5000家房地产的打包贷款，这些贷款都由政府担保，并被认定为AAA级资产，但这些银行是否得以保护自己的投资并有所盈利呢？

对于那些资金只有20000~200000美元的投资者来说，大都应该限制自己只买入四五只精挑细选并对其知之甚多的股票。持有5只股票后，面对其他诱惑时，应该用原则来约束自己，并将表现得最不尽如人意的股票卖出。如果仅有5000~20000美元用于投资，理性来看，最多应持有3只股票。而账户里只有3000美元的话，则最多买进2只股票。一定要使自己的投资便于管理，因为持有的股票越多，就越难追踪它们各自的动态。即使是那些资产过百万美元的投资者，持有六七只精心挑选的股票也就够了。如果你觉得这样无法安心的话，那就增加到10只，但持有30~40只股票绝对会带来问题。将精力集中于少数股票才能真正赚到钱，当然，你还需要遵循合理的买卖原则，并看清大盘的真正走势。绝没有任何规则认为，包含50只股票的资产组合的跌幅不会超过50%。

如何逐步扩大自己的投资

在某一阶段内逐步扩大自己的投资是可行的，这是一种有趣的多样化形式。1990年和1991年，我用了很多天的时间来买入安进公司的股票并逐步加仓。只有当最初买入的股票上涨显著的时候，我才会继续跟进以扩大投资。如果市场价格比平均成本高出20个基点，而且在合理的价格形态上出现新的买入点的话，我还会继续跟进，但买入量有限，以确定平均成本不会被抬高。

但是，投资新手在尝试这种风险更大、高度集中的方法时应该分外小心，你必须学会如何正确运用这一投资方式，当事情不尽如人意的时候就赶紧将股票卖出以便止损。

牛市中，在股价比初始买入价高出2%~3%时进行一两次小规模跟进，这样就可以使你的投资组合变得更为集中。但是，当股价高出正确的买入点过多时，千万不要继续买入，否则，相对于其他表现不大成功的股票来说，该只股票的持有份额就凸显不足了。如果采取上述策略的话，你就不会因为所持有的强势股无法为整个投资组合带来可观的收益而感到沮丧。与此同时，卖出那些开始亏损的股票，以避免更大的损失。

上述跟进策略会帮你将资金集中于少数几只表现最好的股票。没有任何体系是完美的，但同那些胡乱分散的投资组合相比，这一方法更为实际，成功的几率也更高。多样化本身无可厚非，但是，千万不要做得太过分。一定要规定可持有股票的最大限度，并严格执行。进行投资决策时，还应该将你所制定的规则随身携带，比如记在笔记本上。是否应该如此而为呢？难道你到现在为止都没有任何具体的买卖准则？那么，过去5~10年中，随意投资给你带来了什么样的投资业绩呢？

是否应该长期投资

如果决定进行集中投资，应该选择长期投资，还是更为频繁的交易呢？其实，持有时间长短并不是主要问题。关键在于，在正确的时机选择正确的股票（也就是那些表现最优异的股票），并且无论何时，只要市场或是自己制定的各种卖出规则指引你进行卖出，一定要当机立断。买卖之间的时间或短或长，期限长短完全取决于你的投资准则和大盘分析。如此一来，有些强势股可能会被持有3个月，有些可能是6个月，还有几只则会坚持1~3年甚至更久。而大多数赔钱股票的生命力可就不能同日而语了，一般介于几周到3个月之间。任何管理得当的投资组合，都不应该容许损失存在6个月以上。一定要让自己的投资组合清爽简洁，并与市场保持同步。记住，优秀的园丁总是会为花圃除去杂草，并修剪衰败的花茎。

长期投资者应知应会的线图使用方法

我在1999年的世通公司、2001年的安然公司、2007年的花旗集团、美国国际集团以及通用汽车公司的周线图上都做了标记。（见图12-1~图12-10）。当时，它们清楚地显示出10~15个卖出信号。

为什么必须总要使用线图……请看以下内容。

实际上，如果分析一下更长的阶段，你会看到更多的卖出信号。比如，2004~2006年这3年中，花旗集团在相对强度方面表现得非常不尽如人意，而在此期间，其收益增长率也比整个20世纪90年代要低。监督自己投资标的价格以及成交量变动是值得的，这样一来，你就可以不再亏损，并踏上成功的征程。

是否应该当日冲销

我一直不推荐大家采用当日冲销这种投资方式。所谓当日冲销是指在同一个交易日内买入并卖出股票。这一方法会给大部分投资者带来亏损，原因很简单：你主要是在利用每天股价的微小波动来赚钱，但这要比分析较长时段内的基本趋势难得多。此外，一般来说，当日冲销所能带来的潜在利润不足以抵消交易中的佣金和一些不可避免的亏损。不要急功近利，毕竟罗马不是一天就能建成的。

还有一种类似于短线交易（在股价上涨时买入，并在不可避免的价格回调出现之前抛出）的新型当日冲销方式。采用这一方法，你需要恰好在线图上的买入点处买进股票（正从某一价格形态或是价格调整阶段中突破），并在突破成功后5天左右将其抛出。每隔5分钟更新一次的日线图显示，有时候，形成于某些价格形态（如带柄茶杯形）上的轴点可以反映出该股票正从当天的价格形态中突破。行情看好时，如果能熟练地完成这一操作，投资者就可能获益良多，但也需要耗费很多精力来进行研究以及实践。

是否应该使用融资来进行投资

投身股市的最初一两年，你还在学习如何进行投资，因此为了保险起见，还是应该用现金来进行交易。对于大多数投资新手来说，至少要花费两三年的时间来积攒足够的市场经验（在此期间，你会做出一些糟糕的决策，浪费时间做无用功，还会不断尝试一些不够明智的原则），之后才能取得显著的收益。一旦你积攒了几年的经验，而且制定了合理的投资方案以及一系列严格的买卖准则，就可以考虑通过融资的方式来买进股票了（从你的券商那里借钱买入更多的股票）。一般来说，还在工作的年轻投资者可以选择融资这一投资方式。他们的相对风险要小一点，因为还有更多时间来为退休做准备。

融资的最佳时机通常是新一轮牛市的最初两年。一旦发现新的熊市来袭，应当立即收手，并尽可能多地持有现金。必须知道，当大盘下跌、股票开始缩水时，就初始资本的亏损速度而言，使用全额保证金进行投资的方式要比用现金快一倍。这就要求投资者在大盘大规模跳水之初，必须迅速止损，并归还所借资金。如果你使用全额保证金对那些小市值股票以及科技股进行投机的话，50%的股价回调就能让你亏得一分不剩。2000年和2001年年初的时候，一些投资新手就遇到过这种情况。

无须时时刻刻依赖全额保证金。有时候，手头上可能会有大量现金储备，因而不需要融资。另外一些时候，你会使用现金或是应用一小部分融资保证金来买进股票。当然，在某些情况下，如果你在牛市中真正找到了感觉，可能会使用全额保证金来进行投资。这些都取决于当前的市场状况，以及你的投资经验。我就一直采取融资的做法，对于那些知道如何控制优质市场领军股的买入份额，并且总能凭借应有的原则和常识在需要的时候果断止损的投资者来说，我认为融资投资确实能带来不可小觑的优势。

法律变化无常，而你在融资过程中产生的利息支出可能会有所减免。但是，在某些时候，高额的保证金利息会使原本显著的收益变得非常有限。想要利用融资保证金来交易，还必须同你的经纪人签订一份保证金协议。

千万不要追缴保证金

如果保证金账户内的某一股票下跌了很多，这时，股票经纪人会问你是要追缴保证金还是卖出股票。千万不要选择前者，还是考虑将股票卖出吧。这样的话，你有90%的可能会取得更好的收益。其实市场正在告诉你，你的选择是错的并深受其害，当前的投资方案根本行不通。既然这样，不如将股票卖出以降低自己的风险。我还要重申一点，为什么要不断浪费钱呢？如果股票在追缴保证金之后继续下跌，股票经纪人又来征求你的意见呢？难道你要倾家荡产去支持那些亏钱的股票吗？

是否应该卖空

我做过一些做空股票的研究，并在1976年写了一本关于卖空方面的小册子。这本书现在已经不再重印了，但卖空这一问题却还和当初没什么两样。2005年，在这本书的基础上，我与吉尔·摩拉里斯（Gil Morales)合著了一本《如何在卖空中获利》。吉尔将我之前那本书进行了重新编排、修正并添加了新的内容。很少有投资者能够理解卖空这一问题，而成功者更是凤毛麟角。所以，一定要仔细考虑这一投资方式是否适合自己。更为活跃、老练的投资者，可以尝试进行有限的卖空。我认为应将手头上10%~15%的资金用于卖空，但对于大多数投资者来说，这一比例还是偏高。而且，卖空比单纯的买入股票要复杂得多，而大多数卖空者都曾遭遇套牢，并承受了一定的损失。

究竟什么是卖空？你可以把它想成是一种与正常买进正好相反的卖出过程。卖空时，由于你预期某只股票的价格会有所下跌，因此便将其卖出（而不是买进），即使你不持有这一股票，也可以向经纪人融券。如你所料，如果股价真的下跌，可以通过在公开市场上以较低价买进该股票来平仓，买卖之间的差价则是所取得的收益。如果觉得市场将大幅下挫或是某只股票开始下跌的话，你可以采取卖空策略。首先卖出股票，并希望之后能以更低的价格重新买入。

听起来很简单，对吧？并非如此，卖空策略很少会成功。你认为价格会大幅下跌并对其进行卖空的股票，往往会出其不意地重新攀升。而股价一旦上涨，你就要赔钱了。

一般来说，新一轮大盘下跌初期时进行的卖空通常比较有效。也就是说，必须基于市场每天的平均表现来采取卖空策略。这样一来，你就必须具备以下几种能力：（1）第9章中讲到的，如何解读每天的道琼斯、标准普尔500以及纳斯达克指数；（2）选择那些涨势显著并且早在几个月前就已经达到过顶点的股票。换句话说，交易的时机必须把握得天衣无缝。你的选择可能是正确的，但若过早行动的话，只会被迫在亏损的情况下平仓。

卖空时，必须在损失达到8%时及时止损，从而将风险降到最低水平。否则的话，风险可就高得没有止境了，因为你选择的股票可能会无限度地上涨。

关于卖空，我的第一条准则是：千万不要在牛市中卖空。为什么要与大盘的总趋势唱反调呢？不久之后，你可能就会将本书的建议抛之脑后，决心自己亲自尝试一番，而伤痕累累之后，却得到了相同的结论，正如亲身实践后才真正理解“油漆未干”标志的含义一样。总的来说，应该等到熊市的时候再卖空，这样你成功的几率会更高一些。

第二条准则：当发行量较少的时候，千万不要做空，因为做市商和专业人士很容易就可以把那些市值很低的股票炒高，这被称为“卖空逼仓”。一旦你遇到这种情况，滋味可不好受。更为保险的做法是，做空那些日均成交量至少为500万~1000万股的股票。

图12-11和图12-12展示了最有利于做空的两个价格形态。

1.“头肩部”形态。股票技术线图上这一价格形态的“右肩”一定要比左肩略低一些。做空的正确时机是右肩处第三次或是第四次价格回升将要结束之时（注意朗讯公司头肩部形态中右肩处的4次价格回升）。其中一次回升会使股价略高于几周前的最高点，从而淘汰掉那些过早行动的做空者。之前的强势市场领军股大幅下跌之后，在右肩的价格低点处可能会出现几次20%~40%的价格回升。股票的最后一次上涨应该穿过其移动平均线。随着成交量的增加，股价却不断下跌并低于10周移动平均线，但尚未创下价格新低，这才是卖空的最佳时机。等到股价�%2