在经历了疫情爆发以来最惨烈的单周行情之后，美股本周迎来了一个较为强劲的开局。

三大股指周二的涨幅均在2%以上，所有板块飘红，其中能源股和科技股领涨。在上周五期权到期之后，交易商用来进行对冲的空头头寸有所解除。

但是，如果认为反弹就此一触即发，那也过于乐观了。我们可以从以下几个角度来进行衡量。

首先是经济前景。通胀和加息压力之下，“经济衰退”的话题近来被炒作的沸沸扬扬。然而这并不是危言耸听，各种先行指标都亮起了红灯。比如在企业端，订单数量减少，加速去库存，裁员力度加大、CFO调查对未来表达悲观预期。在消费者层面，信心降至历史新低、储蓄率和物价的相反走势将对消费形成进一步压制。房地产市场中，贷款申请、新屋开工和成屋销售等数据连续数月下滑。就连美联储自己的模型都预测有30%左右的概率遭遇经济衰退。

在不景气的宏观环境下，股市估值目前仍然偏高，或许还没有完全计价衰退的因素。历次衰退周期中，标普500的EPS下降幅度的中位数为15%，从这个角度来看，企业的盈利预期恐怕还将遭遇下修。

同样以史为鉴，1946年以来，标普500遭遇的所有熊市的平均跌幅为32%左右，峰值到谷底耗时300多天。而现在较峰值只过了100多天且仅下跌了21%。如果股市的熊市和经济衰退周期相重叠，则将需要更长时间来走出底部，在这期间的熊市反弹并不意外。比如下图显示，在00-02年和07-09年的熊市中，就多次出现10%—20%的反弹力度。

如果从更近的周期来做比较，在5月加息50个基点之后，标普500一度出现了近9%的下挫，而在本次75个基点加息之后却相对比较平静。或许已经是提前计价了，但考虑到未来还有更多75bp的加息可能，我们依然需要保持谨慎。近期金融状况收紧，高收益率债券的信用利差持续走阔，也令人担忧股市反弹的持久力。

今明两天需要关注鲍威尔在国会听证会的情况，他的一言一行都足以影响市场情绪。若继续坚定的“无条件”抗击通胀，短期的乐观情绪可能很快就烟消云散。

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