MEX Group：日银决议收官 利率不变之下日元脉象如何？

12月19日日本央行结束了本年内最后一次利率决议，不出市场预料，日本央行维持了-0.1%的利率不变，同时维持10年期国债收益率目标为约0%不变。因此结果基本在市场的普遍预料之中，数据公布之后日元并无太大变化，不过，截止本文撰稿之时，日本央行行长黑田东彦已接近于完成此次新闻发布会的观点阐述，预计在市场对于日本央行最新政策以及黑田东彦的表态逐步解读，后期仍将给日元带来影响，而交易者也应尽早对此此决议所反映的信号作出梳理。

负利率之下降息门槛抬高 资产购买规模料将扩大

在本次的利率决议中，虽然日本央行仍然维持了此前-0.1%的利率不变，但提出将把ETF市场状况提前纳入考虑事项中，并公布了ETF借贷计划的细节。早在今年4月份，日本央行就在考虑将推出ETF借贷计划，在10月底传出可能最早于2020年春季实施，而本次决议中再次公布ETF借贷的相关细节，计划可谓是进行得相当紧凑，由此也将加快资产购买计划可持续性的衔接。在本月初也有多家机构预计日本央行或在接下来扩大资产购买至少10万亿日元，虽然这样的措施尚未在本次发生，但预计已经在不远的路上，若是如此日本央行进一步降低利率的需求和可能性将减小。

事实上本次黑田东彦的新闻发布会上，不但重申了坚持2%的通胀目标，同时也表示了负利率政策是作为货币宽松政策的一部分而执行的，话语之间在重申负利率将维持现状的同时，也暗示了通过其他方式来支持宽松政策的可能性。对此我们认为，在未来的资产购买规模扩大将对日元形成打压，而这样的预期也将令市场放弃过分投机日元的行为，由此将在整体上抑制日元的强势。

多次提及财政刺激 暗示降息难的同时也苦了日本经济

虽然新闻发布会中黑田东彦提到了近期关于国际贸易局势出现了积极进展，此为一个加分点，但同时也强调了外部风险虽有回落但仍处于高位。在此次的决议表述中，日本央行提到了海外下行风险依然显著，近期工业生产下滑，并下调了生产评估。于此同时央行表述和黑田东彦的新闻讲话中继续强调了如果风险增加，将毫不犹豫进一步放宽货币政策。所以从此次利率决议的表示以及黑田东彦的讲话来看，事实上整体调性还是偏向于鸽派，只不过鸽得比较含蓄。

纵然，在相对偏鸽的情绪当中自然避不开经济刺激措施的话题，显然在日本央行当前宽松政策难以扩展的情况下，重任就落在了政府的财政刺激上面。在本次决议和新闻发布会上，其中多次提到政府将实行积极的支出政策以支持国内需求并对物价产生积极影响，从提及的频率上可以看出，日本央行对财政刺激给予了较高的期望。

但事实上在本月上旬我们曾经讨论过日本首相安倍晋三正准备推出的一揽子刺激计划，从日本历年来财政刺激的实际支出来看，其规模远远不及初期公布的水平，而根据此次刺激计划的草案细节显示，中央政府的支出只有7.6万亿日元，这基本无法决定市场走势，因而对于日本经济的刺激也可能有限。根据本月18日公布的数据，日本面向全球的出口同比减少7.9%，已经出现了连续12个月的同比下降，而进口也同比减少15.7%，连续了7个月的下降。虽然日本央行提到国内需求的提升，但众所周知，进出口数据才是日本的重中之重。

综合来看，进一步扩大资产购买的可能将令日本央行深化负利率的需求得以缓解，但这种变相的放水可能使日元呈现更大的贬值。而与此同时货币政策的暂时性维持将使日本经济的刺激重点聚焦于财政支出，但从目前来看财政刺激的规模可能受限，从而也难以起到显著的刺激成效，这从经济层面也将对日元形成不利。

我们预计在当前贸易局势缓和以及脱欧风险不断降低的形势下，避险情绪恐怕无法给予日元足够支撑，而日本的内在因素又无法提振日元的情况下，美元兑日元将在整体面临进一步走高的风险。当前美元兑日元的支撑仍在108附近，而后期的走强将有测试110之上的可能。

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