2019年即将进入尾声，全球机构和投资者开始把目光投向明年。

而市场似乎再次陷入了焦灼的状态：贸易形势有所缓和，但依然存在不确定性；全球经济暂时止跌，但下行的势头并未结束；在风险情绪复苏之下，标普500指数今年以来上涨了24%，且连续一年处于历史高位，但这种态势在2020年还会持续吗？市场是否跑在了基本面的前面？

市场情绪领先于基本面

10月以来，由于中美初步达成贸易协定，全球风险情绪转暖，风险资产大多全线上扬。市场做出如此积极的反应，主因无疑是市场开始为贸易协议定价，认为一旦风险缓和，企业就会加大资本支出，这有望带动生产、就业和消费，从而刺激经济企稳复苏。

除此之外，全球央行资产负债表的进一步扩张，也助推了市场情绪的回升。据悉，美联储每月购买600亿美元的美债，欧洲央行每月购买约230 亿美元的债券，G3资产负债表现在回到了14.5万亿美元的水平，与2018年3月的15万亿美元峰值相差不远。

尽管今年年内美联储已经连续3次降息，以刺激经济增长，但随着财政刺激（减税）的消退，即使贸易形势缓和，2020年美国经济或仍将缓步下行。数据显示，2019年美国三季度私人投资总额同比增速为0.21%，大幅低于前值3.89%。

美债、黄金受机构追捧

随着市场乐观情绪的升温，美国股市的波动性也有所下降。

得益于全球贸易和经济增长不确定性的降低，目前，标普500波动率指数（VIX）低于12%，货币波动率跌至五年低点，3月期黄金波动率也急剧下降至10%以下。一般而言，在长期看涨的市场中，其波动率较低。

尽管持续的资金流入或将继续支撑股市上扬，但目前的经济和盈利数据并未得到实质性的改善，并不能为股市上涨提供有力的后续支撑，未来市场仍有下行的风险。

因此，多数投资机构更加看好美国国债和黄金的投资机会。除了美国国债，机构还在伺机加仓部分新兴市场债券和人民币债券。

中国股市或将跑赢全球

今年以来，MSCI发达市场指数上涨了22%以上，而MSCI新兴市场指数仅上涨9%。

强势的美元可能是影响新兴市场表现的一大阻碍。目前美元指数在98附近，全年仍维持在2018年的强势水平。因此，即使新兴市场股票的股息收益、估值比其发达市场更具吸引力，投资者仍不愿大幅加仓。

不过，渣打银行预计2020年美元将走低，稳定的增长前景以及大量的货币宽松政策仍在酝酿中。这将有利于支持资金流入新兴市场尤其是货币市场，并改善新兴市场债券和股票的相对表现。

按照这种假设，瑞信银行预测，亚洲股市即将迎来周期性反弹，而中国股市将跑赢全球新兴市场综合指数。因为其拥有高增长的IT行业和金融业，而科技行业一般被视作地区经济增长的晴雨表，通常可在经济衰退和复苏期间引领市场，再加上政府刺激政策发挥效力，中国的领先经济指标和公司盈利都在改善。鉴于上述种种因素，瑞信银行更看好中国市场。

尽管如此，一切的前提仍是贸易局势缓解。若阶段性贸易协定真正达成，那么全球经济将在2020年有所好转，上述诸多金融资产或更具备收益潜力。