聊聊金融衍生品市场的顶层设计
本期希盟金融衍生品大讲坛要和大家聊聊金融衍生品的顶层设计问题
先问大家几个问题： 你们每天看盘，盘面上的一红一篮跳动的报价源自哪里？
稍懂行的人会说，源自流动性提供商啊
那么，问题又来了，流动性提供商的报价又源自哪里？
不论流动性提供商的报价源自哪里？这个报价是通过什么方式提供给他们？
稍等技术的人可能会说，用API啊，或者Price Feeds，这些都是技术层面的术语。金融衍生品市场是一个OTC市场，所谓OTC市场，其实就意味着不同的流动性提供商有自主报价的权利，但为何几乎所有的金融衍生品平台同一品种报价几乎相同，至少相差不大。
问了这么多问题，其实只要理解金融衍生品报价来源及汇率形成原理，就能全盘搞懂金融衍生品市场的运行原理。 所以，先跟CXM希盟来解答第一个问题，金融衍生品报价源自哪里？
报价从何而来
我们知道，金融衍生品交易平台终端显示器上，每一货币对的价格时刻在一红一篮之间闪动着。这一红一篮的报价确实来源于流动性提供商，是流动性提供商通过API接口和报价Feeds为经纪商提供报价，但流动性提供商的报价依据又是什么？
目前国际金融衍生品市场拥有日均6万亿的庞大交易量，成为全球最大的金融产品。浮动汇率制的确立是促成这一庞大市场内在原因，布雷顿森林体系宣告终止后，浮动汇率制（Floating Exchange rate system）登上历史舞台，这意味着汇率将根据金融衍生品市场的供求关系最终决定，一国不在规定本国货币和外国货币的比价，也不在限制汇率波动的上下限。
金融衍生品市场作为最大的OTC市场，虽然是场外交易，但却是最具市场化的产品。所谓市场化就意味着市场是充分竞争，信息是足够透明，参与是非常公平，高度市场化所形成的的价格也是最透明、最公平、最不易操纵。
金融衍生品市场既然参与者众多，但也有层级之分。这么多经纪商，价格总要以某个价格为基准，报价总不能是无根之木。 从这个角理解金融衍生品报价来源或依据，需要懂一个重要概念，那就是benchmark，也就基准。所以金融衍生品报价的benchmark是什么？
讲清楚这个问题，希盟必须搬出金融衍生品市场你不熟知，但又是神一般存在的两大机构，EBS和Thomson Reuters。
两大基准
这两家机构就像蓄水池，汇集了全球绝大多数机构交易者，正是因为使用这两家平台的机构存量大且级别高，因此其报价数据就足够多且更能反映市场的真实价格。
路透可能是中国银行金融衍生品交易员最熟悉的交易系统，以前这个系统叫Reuters 3000Xtra。2010年Thomson Reuters 开发的Eikon替代了Reuters 3000 Xtra 。 EBS和路透是专门针对顶尖银行的ECN系统，占据了金融衍生品市场现货交易近70%市场份额。EBS和路透是银行间的报价平台，散户投资者用不到。
谈起银行用户采用的全球银行间金融衍生品经纪平台，只有EBS和路透平台争霸天下。与路透相比，EBS在美元、日元和欧元区更具竞争力，而路透在英镑区称雄。EBS占有美元银行同业交易额的70%，日元银行同业交易额的90%。
如今，EBS是ICAP旗下品牌，2018年ICAP被CME GROUP收购。对于Eikon，2018年Thomson Reuters和Black Stone黑石达成协议，Eikon转让至Refinitiv品牌之下。
是的，这两家巨头由于参与者多，且以大型机构为主。交易量市场份额巨大，再加上相互竞争，价格机制透明，被市场普遍认可且参考的金融衍生品报价来源。 普通零售金融衍生品投资者所交易的经纪商平台报价来源于流动性提供商，流动性提供商的报价则有可能间接或直接来源于EBS或 Eikon或其他平台，类似Bloomberg彭博终端等。
当然，诚然EBS和Eikon的平台报价最能反映市场真实价格，但参与报价的是一家家实实在在的大型机构，这些机构充分参与形成高度市场化的报价，EBS和Eikon只是信息呈现的平台，本身不参与也不会影响机构如何报价，是完全中立的机构。 所以，真正参与EBS和Eikon等平台报价的机构都是活生生的实体，他们又是依据什么报价，出于什么目的报价？
价格参与者
在经济学中，供需是价格形成的内在原因，汇率同样如此，所谓汇率就是一对货币相对另一种货币是什么价格。例如EUR/USD=1.11066，其实就是1欧元价值1.11066美元。货币市场的供给和需求是汇率走向的一大原因。所以，很多央行调节汇率，包括降息等动作，都是调节货币市场的供需，从而影响汇率。
所以，跟着希盟来研究一下哪些是货币市场的供给和需求者呢？
1. 各国政府和中央银行
世界各国政府和央行，比如欧洲央行、英国央行以及美联储，也定期参与到金融衍生品市场中。和企业一样，国家层面的政府机构也参与到金融衍生品市场中，其目的在于进行国际贸易结算、管理其金融衍生品储备以及其他操作等。 同时，当央行调整利率以对抗通胀时，央行这一行为也会导致金融衍生品市场汇率的波动。央行能通过利率手段来影响货币币值。当央行进行汇市干预时，金融衍生品市场甚至会出现大幅波动，这种干预可能是直接干预，抑或是间接干预。某些时候，央行认为其货币价格被高估和被低估，他们会在金融衍生品市场上进行卖出/买入操作以改变汇率走势。
2. 银行间金融衍生品市场
国际金融衍生品市场日均交易量已超过5万亿美金， 而这其中又有50%的交易是发生在银行间金融衍生品市场的。 金融衍生品银行间市场的玩家绝大多数都掌控在10-15家大型商业银行手里，例如有：花旗银行、德意志银行、瑞士联合银行、汇丰银行。这些大型商业银行也是我们零售金融衍生品交易者耳熟能详的。 金融衍生品银行间市场交易的品种以金融衍生品即期和金融衍生品远期，金融衍生品期货和金融衍生品期权为主，这与我们在经纪商平台交易的金融衍生品差价合约是有本质区别的，但却是金融衍生品报价形成的主要源头。
2018年度全球10大银行金融衍生品交易市场份额：
摩根大通(JPMorgan Chase & Co) 12.13%
瑞银(UBS) 8.25%
XTX Markets 7.36%
美银美林(Bank of America Merrill Lynch) 6.20%
花旗(Citigroup) 6.16%
汇丰(HSBC) 5.58%
高盛(Goldman Sachs) 5.53%
德意志银行(Deutsche Bank) 5.41%
渣打银行（Standard Chartered）4.49%
美国道富银行（State Street）4.37%
3. 国际贸易
国际贸易是需求也是汇率起初产生的主要原因，消费者想要享受别国的产品或服务，就需要兑换别国货币购买，但兑换比率是多少其实取决于市场货币的供需。
进出口公司进入金融衍生品交易市场的目的在于开展业务。例如，苹果公司首先必须将美元兑换成日元以从日本进口电子设备。由于大型商业公司交易的金融衍生品规模较银行间市场交易规模要小很多，这类型的市场参与者通常和商业银行进行金融衍生品交易。
大型公司之间的并购也会造成金融衍生品市场汇率的波动。在国际跨境并购中，会涉及到大规模的货币交换，这可能造成汇率的波动。
4. 金融衍生品投机
在国际金融衍生品市场上，无数的交易员都在进行投机性的金融衍生品交易。投机行为是金融衍生品市场的润滑剂，没有投机，金融衍生品市场将难以有效运作。但投机行为也会给市场带来动荡，使汇价的变动更为剧烈。根据国际清算银行2007年4月的调查结果显示，当年初的世界金融衍生品市场的日交易量已达到了32万亿美元，其中投机交易占到了很大的比重。在金融发达的国家和地区，不仅银行、金融财务机构、大企业财团在进行投机性的金融衍生品交易，一些小商人乃至普通老百姓也参加到金融衍生品投机的行列中来。当然，他们都是要通过代理机构(银行或金融公司)来进行交易的。
所以，总结一下，本期CXM希盟金融衍生品大讲坛讲得是金融衍生品顶层设计，顶层参与者决定了金融衍生品报价源头，其中作为OTC市场，金融衍生品是高度市场化，各大机构，不同机构共同参与形成一个庞大的、透明的、不易操纵的市场，而这些市场参与者选择最多的就是EBS 和 路透终端两大系统，因此，由这两家机构形成的金融衍生品报价基本是市场普遍的参照系。
金融衍生品市场，大而有序，是顶层设计的问题。