【Alpari艾福瑞】美联储货币纪要前，人民币汇率经受考验
本周一（11月26日）亚市开盘，在岸人民币对美元汇率开盘跌幅逐渐扩大至近50点；离岸人民币对美元抹平日内跌幅转涨，逼近6.94关口。截至9点38分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.9464、6.9429。随后，今日美元兑离岸人民币（USDCNH）价格高开低走，在触及当日最高价6.9461后出现回落，截至今日欧盘时段价格报6.9300区间。
本周经济事件中，美联储将于周五凌晨3点公布11月货币纪要，料利率制定者按原计划执行年末第四次货币收紧政策。但部分美联储官员对未来加息速度提出了鸽派观点，因此在本次货币会议纪要中，美联储将是否会转变口吻值得引发高度关注。周五同天，中国官方公布11月制造业PMI数据。两者料将引起美元兑人民币汇率高频波动。
美联储未来加息速度或放缓：
上周有关美联储可能暂停加息的猜测曾令美元承压，在此背景之下，本周诸多美联储重量级官员讲话以及美联储会议纪要将受到格外关注，预计将对本周市场走势产生重大影响。针对于目前美国股市出现高位衰退，美国总统特朗普将其怪罪于美联储过于激进的利率政策。而多位美联储官员也在近期表达出对于利率政策的“聒噪”之音，美联储副主席克拉里达(Richard Clarida)也称，美联储政策正越来越接近中性利率水平，保持中性利率水平是合理的，这令市场开始重新思考美联储加息前景。摩根士丹利甚至表示，美元的牛市已经结束了，是时候做空了。美元已经在当前水平附近触及峰值。在通缩压力和油价下跌的背景下，美元还将继续走软。
美联储在11月会议上维持基准利率在2.00%-2.25%不变，并重申预计进一步逐步加息。决策者当时保留了12月实施年内第四次加息的可能性。彭博撰文称，本周美联储将发布的11月7-8日会议纪要，以及任何鸽派迹象，都可能加剧对其放缓加息步伐的预期。
作为收紧货币政策的弊端，自今年三季度末美联储加息靴子落地后，美国股市出现高度不适应症。其中，美国标普500指数（S&P500）对应于九月末升息后随即一枪躺地，从2900点上方接连跌穿200日移动平均线，目前在距离下方水平支撑位对应位置2600点附近也岌岌可危。可以这么理解，四季度末再次加息已是板上钉钉，但如果美联储继续目前激进的加息节奏，美国股市还是要继续崩盘，美元则奔向更上方目标位100大关，未来人民币7.0大关未必守得住；而如果加息速度放缓，市场游资从美国国债中重返股市，美国股市才能幸免一劫，美元回落，人民币对应“保七成功”。
覆巢之下，焉有完卵？
本周五，中国统计局将对外公布11月中国制造业指数PMI，前值为50.2，预期为50.3。自今年5月PMI创年内峰值51.9后，其数据不断下滑。目前，中国制造业数据正逼近枯荣线50关口。虽然消费者指数CPI三季度略有回升，但制造业数据衰退是不争的事实。这其中，中美贸易矛盾为制造业下滑的主要因素，中方GDP、CPI、PMI等经济数据均出现滑坡。
而中国自身问题也不得不说。都知道日本90年代末经历了高速繁荣期并出现巨大的房地产泡沫，当时日本从上到下对于房地产神话信以为真，新干线计划中日本遍地是黄金。老百姓按揭不可理喻的高额贷款投资偏远的“价值低洼”房地产，日本企业抽走科研费用置身于房地产投资。泡沫终有挤兑的那一天，当企业不再以本职工作为己任，制造业出现衰退，老百姓不得不继续对缩水的房地产继续按揭还款，否则将被法院强制拍卖。这个长期的痛持续至今。对比于日本，中国前两年二三线城市房地产疯涨，制造业企业也置身其中，人口红利和劳动力密集型不再是我们的优势，寒冬恐怕一时半会还得熬下去。当房地产缩水30%，就是所谓的房地产吃人事实！
另据上月末数据，中国前三季度国内生产总值(GDP)超65万亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%。值得关注的是，信息传输、软件和信息技术服务业以及租赁和商务服务业还有交通运输、仓储和邮政业等三大行业今年三季度同比增幅居前。据一些预测，四季度GDP将徘徊于6.5-6.6%，年GDP可保持在6.6%水平位。不可否认，中国经济随进入“L”型换挡阶段，但增长率仍大幅高于美国前三季度GDP（2.3%-4.2%-3.5%）。
人民币汇率年末走势观点：
继2017年5月人民币报价机制中采用了逆周期因子后，人民币兑美元报价出现巨幅升值后，今年四季度中国央行再次强调“逆周期因子”机制。引入“逆周期因子”之后，人民币中间价的形成机制变为：人民币中间价 = 收盘价 + 一篮子货币汇率变化 + 逆周期因子。央行用来逆周期因子调整人民币中间价的工具。根据央行的官方说法，由各报价行根据经济基本面变化、金融衍生品市场顺周期程度等自行设定。引入“逆周期因子”有效缓解了市场的顺周期行为，稳定了市场预期。这种做法的本质，这就是央行利用了人们对市场的预期，来操控市场，阻止或减少做空人民币可能获得的收益。
不可否认，人民币汇率如果保七失败不仅关乎的是面子问题。2005年来人民币汇率升值是主旋路，中国人也最讲究面子。而作为稳定汇率的首段，中国央行已经多次向人民币空头机构证明，我们不一样！我们有信心、有能力稳定汇率。中国经济结构在完成自身调整后，当再次起飞。
外因方面，投资者想必也发现，最近美联储部分官员和金融机构在“喊空”美元，可美元并非买账。我要解释一下其中因素：首先，美联储下月加息后利率将升至2.25-2.50%，美国自身经济突飞猛进和对比G7其余成员国仍有不可比拟般的优势，所以美元这颗子弹还在继续飞一会儿。另外，我的理解是金融市场有其自身结构，萌芽—成长—繁荣—衰退，美元必然掉下来，飞得越高摔得越惨。但是，这一切并非如大多数投资者所愿，当金融媒体都在喊美元不行了，市场往往与之背离……
技术走势方面，美元兑离岸人民币（USDCNH）目前仍保持在55日均线和动态上升趋势线上方，不过MACD指标已显示上涨动能日益衰竭。我认为，当年末美联储加息靴子落地后，如果未来点阵图（DOT PLOT）日益萎缩，加上中国经济复苏走强，该货币对下行空间广袤无垠。目前交给我们所需做的事情仍然是期待。
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