英国SVSFX：特朗普政策是全球央行的困扰；货币和财政政策的矛盾

全球宏观摘要解读

美元，美债收益率涨幅真的可持续吗？

在全球化接近2个世纪的进程中，有一个和以前不一样的地方就是美国无法在全球出现衰退的情况下保持增势。说白些，如果全球经济出现放缓，美联储势必将放缓加息节奏，如下图所示，美联储的基准利率和全球GDP同比增长在长期都是保持一贯的节奏。

特朗普记者会后，连欧元区国债收益率下降，美国国债收益率降至逾一个月低点，德国国债收益率1月12日进一步脱离三周高位，美国候任总统特朗普未详述其影响广泛的财政政策，使“通货再膨胀”的市场预期黯淡，避险情绪抬头。如果长期时间内没有实质性财政刺激的进展，那么美元回调是迟早的事情。但是如果真的通过实施规模达数万亿美元的扩张性财政政策，从而接棒宽松货币政策实现经济增长，这样一定可以振兴美国的经济吗？未必，因为现在全球的经济形势不喜欢一个强势的美元和收紧的美联储货币政策。

全球各大央行对利率市场普遍采取压制政策。直到现在，除了美联储之外，还没有对利率进行收紧的迹象。韩国央行刚刚就表态“今年GDP增速将在2%区间中端；内需复苏将有限，通胀缓慢上升，到2017年中CPI将升至2%目标水平；家庭债务持续增加，但增加金额放缓；将关注美联储货币政策和家庭债务，监控外本和本地不确定性，政策将确保经济复苏持续，将维持宽松货币政策的立场。”

虽然特朗普经济学的细节尚待明朗化，即大规模减税、放松行业监管及大力投资基础设施。

对于美国本土来说，美债收益率高企，利率水平对资产价格和整体经济运行情况有着直接重大的作用。显著表现在，资本化的提升将对资产价格形成压制；家庭按揭贷款偿还压力上升，打压消费潜力。

对于很多其他国家，特别是新兴国家可能会通过被动加息来维稳。美元升值会导致新兴市场国家的美元借贷成本增加。包括中国在内的不少国家都正式或非正式地将本币汇率同美元挂钩。若这些国家为维护市场稳定，被迫跟随美联储加息，融资成本上升将使经济增长举步维艰。对于中国来说，假设中国发现自己的经济增速持续显著放缓，中国可能会降低人民币与美元的关联度，放任人民币贬值，从而确保出口竞争力。这样一来，对其他新兴国家而言可能是一场灾难，他们没有中国庞大的金融衍生品储备，又要维系自身本就不大的出口规模，很可能陷入两难的境地。

就连欧洲可能也会陷入政策两难境地。德国财政部长表示，欧洲央行今年应开始退出超宽松货币政策，但承认这是一个困难的任务。９月德国大选后的新政府可能亦有减税的必要。现时核心问题在于一些欧元区国家无力按照要求提高竞争力。

近期来看，美元出现大规模的回调可能性还是非常的低，美联储官员最近的炭火还是比较的偏鹰派。以下是近期美联储官员的讲话摘要：

- 费城联储行长Harker：重申支持2017年温和加息三次；在做出下次加息决定之前需要看到更多经济数据，财政政策影响尚未纳入他的预测考量

- 达拉斯联储行长Kaplan：FOMC对2017年加息三次的中值预测与他预测相符；资产负债表收缩问题上今年会有争论

- 亚特兰大联储行长Lockhart：预计未来两到三年将渐进加息；有害的美国政治环境可能成为未来的隐患

- 圣路易斯联储行长Bullard：美联储已经在12月份加息，FOMC可能处于更好的位置来结束再投资操作或者缩减资产负债表；政府政策调整对经济的影响在2018年可能超过2017年

- 芝加哥联储行长Evans：财政刺激政策可能提振美国GDP增长

美联储主席耶伦隔夜称美国经济并未面临严重的短期障碍，但必须应对生产力低下和不平等加剧的重大长期挑战。她表示失业率现在已经触及低水平，劳动力市场总体表现强劲，工资增速开始上升，通胀率已经从极低水平回升，目前略低于我们2%的目标，但是非常接近。

全球通胀的提升的确和中国对于原材料的需求有着很大的关系。据中国海关署的统计来看，中国在2016年进口铁矿石10.24亿吨，增长7.5%；原油3.81亿吨，增长13.6%；煤2.56亿吨，增长25.2%；钢材1321万吨，增长3.4%；铜495万吨，增长2.9%。如果中国经济对于这些原材料的需求在2017年放缓，那么全球会不会又从通胀压力转为通缩压力的模式？

要知道，当前世界经济面临诸多新挑战，低迷疲软仍是世界经济的主调。国际货币基金组织IMF最近的预测是2017年全球经济增速将为3.4%，全球经济仍将低位运行，成为共识。2017年全球贸易仍将难以回暖，不确定因素增大。在这样的大环境下，中国外贸和原材料需求也是个很大的未知数。

还有一个很大的不确定性就是全球化进程遇阻。世界贸易组织2016年6月份发布的报告显示，2015年10月至2016年5月，二十国集团经济体实施了145项新的贸易限制措施，平均每月有超过20项新措施出台，月均新措施数量为2009年世界贸易组织开始监测贸易限制措施以来的最高水平。英国脱欧，欧洲主要国家大选，美国新总统上任，韩国总统选举等大事件都会给现有政策走向带来变数，或加剧全球范围内贸易保护主义态势。

人民币会带领新兴货币放缓美元上升的势头吗？

听起来不太靠谱，但是随着中国的外储接近3 trillion 美元，中国对于货币维稳的决心应该是越来越大。从2017一开始，市场就猜测中国采取积极行动支撑人民币。中国当局收紧了对资本外流的管控。在离岸市场，香港的人民币借贷成本飙升，引发激烈的轧空行情。离岸人民币上周录得创纪录周线涨幅，协助在岸人民币企稳。下图所示，Hibor隔夜利率一度攀升到63%。路透最近一份调查显示，近几周多数亚洲新兴市场货币人气有所改善，针对人民币的空头押注将降至三个月最低水准。

今日主要经济数据

美国零售业数据

人民币市场

昨天公布的数据表示，中国社会融资规模12月份增量为1.63万亿元人民币调查中1.3万亿元的预期中值；社会融资快速增长与中国决策层近几个月表示要抑制过度举债、降低金融系统风险的承诺不一致。中国经济去年收尾强劲，生产者价格反弹， 制造业活动企稳，企业利润回升。中国12月份以美元计价出口同比下降6.1% 预估为下降4.0%

技术分析

美元/日元——在113.85，50-DMA获得支撑

第三阻力：117.53，1月9日高

第二阻力：116.77，21-DMA

第一阻力：115.51，1月12日高

第一支撑：113.85、50-DMA

第二支撑：112.88，12月5日低

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