ADS林满尧：川普再通胀（Trumpflation）

川普当选美国总统后，环球市场波动，市场忧虑超低息环境不再，债市血流不止，原因是预计其大兴土木来创造就业机会提升工资的政策，会刺激消费和通胀，导致联邦储备局加快加息。自11月4日起全球债券市值蒸发1.4万亿美元。日本10年期国债收益率更从负利率重返0利率水平以上，市场焦点落在债券市场，担心会演变成更大的滚雪球效应。

数据源：Bloomberg澎博财经　日本10年期国债收益率从11月10日起重返0利率水平以上

川普主张营造的劳工环境会是对工人需求增加，而工人供应却减少，导致工资上扬，让工人阶层得享经济增长的好处，而工人消费力增加，加上保护主义落实的话，物价势必上扬，到时不管谁做联储局主席，都要加息来压抑这股由特朗普政策激发的「再通胀」。

川普经济学中的「川普再通胀」（Trumpflation）近日成为金融市场关键词，炽热程度比2013年的「安倍经济学」有过之而无不及。「川普经济学」也像2013年的「安倍经济学」， 面世即成为全球资本的吸金石。虽然他的经济班子及政策尚未落实，但美元已升到破顶，10年期国债息率升至2.35厘，短短8个交易天升了半厘，后市再冲上去亦不不令市场意外，资金流向往往是跟着趋势走，川普的新政未成形，市场还可以有很多想象空间。

数据源：Bloomberg澎博财经　美国10年期国债收益率从11月10日起开始急涨

川普的政见颇为排外，这反映美国现时本土意识抬头，不欲承担世界事务，宁可闭关自守，川普在竞选时更曾主张要在墨西哥边界建一道墙阻止非法入境者。美国二次大战后推出马歇尔计划重建欧洲，领导西方跟前苏联展开冷战，911后挥军攻打伊打克及利比亚，以至近年的重返亚洲，都显露其霸气，反观川普的政纲及言论，对国际盟友斤斤计较，多番批评欧日搭便车，应分担军费；经济上倾向采取贸易保护主义，对全球化不感兴趣，甚至抱厌恶态度，因此估计美国作为环球霸权的角色在他任内很可能出现转变。

近年，欧美的制度受到国民的严峻挑战，川普胜选只是反映现状。由欧盟、银行体制、央行，甚至是司法制度，都受到不同程度的质疑，英国公投脱欧是对欧盟体制的挑战，明年欧洲还有多场重要选举，欧盟能否丝毫无损也难说；至于央行，英国首相文翠珊甫上任不久即指英伦银行的减息及量宽措施有负面的影响，川普对美国联储局也是没有一句好话，不断传出他会换掉耶伦，央行能否保住独立地位令人忧虑。

数据源：Bloomberg澎博财经　利率期货显示十二月加息概率为98.0%

美国圣路易斯联邦储备银行总裁布拉德上月底表示，加息0.25厘是有必要，但未来两三年利率将维持在低位，预期2019年利率只有0.68厘，而包括他在内的17位联储局官员预估的中位数为2.6厘。

由此可见，布拉德偏向鸽派，惟空穴来风未必无因，他认为美国的生产率持续低迷，对实质利率造成不少压力，安全资产的回报率比2001年至2007年低了200个基点；而联储局能够影响短期利率，或许是几个季度，长期利率最终还是由市场力量来决定。

川普真的能决定储局主席？

布拉德在川普当选后指出，虽然新总统可于2018年任命新的联储局主席，但联储局有7名14年任期的理事，以及12名由私人银行董事会聘请的地区联储银行总裁，这将确保联储局的独立性。事实上，即使由其他人出任联储局要职，基于经济数据得出的结论也是差不多。

数据源：Bloomberg澎博财经　十一月金融衍生品市场走势仍非常波动;日元兑美元跌5.77%;欧元兑美元跌3..8%;英镑低位反弹1.16%

货币政策前景不变

布拉德最近重申，生产率上升通常意味加息，惟全球低息时代不会突然结束，加息一次或许就足以让美国利率回到中性水平，而时间可能是下个月，川普的基建支出计划以及税收、监管政策的变化会对2018至2020年经济增长产生影响。因此，联储银行的短期前景预测维持不变。

川普会否彻底消灭低息环境仍是未知之数，短期来说，有需要冷静观察近来的债息上升；如果是趋势改变，估计还有一些后续的升势。美国10年期国债孳息升至2.5厘便会见顶，至2017年底将回落至1.35厘，意味投资者明年可重新留意债券及密切流意资金流向。