ADS林满尧：人民币没有贬值基础？

美汇指数续强势，人民币兑美元继续走低，在岸价开盘跌破6.77，离岸跌破6.78关口后一度逼近历史地位。中国人民银行似乎仍然无意通过引导中间价防守汇率，最近人民币兑美元中间价继续下调，逼近6.77，创逾6年新低。

数据源：Bloomberg澎博财经　2011-2016人民币的官方指导价及市价走势

从现在到年底美联储可能加息之前，人民币仍将面临压力。对于人行来说，其需要做的、也只能做的，是坚持目前的中间价策略，同时保持人民币指数稳定，否则将可能影响市场信心。在出口大幅下降及美元走强的情况下，中国决策者暗示他们愿意允许人民币更大幅度贬值。在人民币10月1日纳入IMF的储备货币篮子后，人行降低了对人民币的支持力度。随着人民币失守被视作人行捍卫水平的6.7关，在岸人民币本月只有一个交易日没有下跌。

人民银行坚称「人民币没有贬值基础」，与事实不符

人民币在10月1日正式纳入特别提款权后急贬，不到3个星期，在岸价贬幅超过1.3%，离岸贬幅更超过1.5%。与此同时，却不见常常把「人民币没有贬值基础」挂在嘴边的人民银行出手干预。人民币兑美元和一篮子货币年内都在贬值，但十一国庆长假后这一轮只兑美元贬值，与人民币自身基本面关系不大。以10月前两周为例，其间人民币在CFETS下，兑一篮子货币升值0.6%，但兑美元却贬值0.57%。目前央行并未采取引导中间价的方式去防守汇率，而基本是顺势而为。在本阶段对贬值适度顺水推舟，可以提前释放年底美联储加息的汇率风险，同时亦可缓解明年初外贸换汇的压力。在美元可能一直强势至12月加息的预期下，年底前6.8恐会跌穿。更重要的是，未来人民币很大可能跌穿6.8的原因主是有三个。

第一，美国在12月加息已差不多为市场共识，而欧元在欧央行按兵不动、英镑在脱欧的阴霾下持续向下，令美汇指数昨再升至98.73的8个月新高。美元强势，亚洲货币兑美元普遍下挫，如果在这个时候人民银行支持人民币不跟随下跌，就等于令人民币兑其他亚洲货币相对强，这实在是不利现处于弱势的内地经济。

数据源：Bloomberg澎博财经　利率期货预测十一月维持利率不变概率为82.9％及十二月加息概率为59.8％

第二，人民币贬值压力来自中国经济的弱势，今年首三季出口负增长，按年下降1.6%，故当局具诱因顺水推舟，让人民币下跌，提升出口竞争力，以巩固经济。

第三，人民币在10月1日正式加入国际货币基金组织（IMF）特别提款权（SDR）一篮子货币后，汇率机制较过去更市场化，人民银行比起看到人民币出现暴跌而触发市场恐慌，更愿意让人民币按市场力量按有序之势进行下跌，换言之，中央对人民币的跌幅容忍度确已增加。从政策操空转向市场化汇率并不意味着人民币从此自由流动，人民银行继续指导人民币的走势，在2016年初，当中国人民银行采取措施，令人民币开始转势。

数据源：Bloomberg澎博财经　2015年10月至今，蓝线为美元指数、黄线为人民币汇价、白线为人民币兑一篮子货币指数

到底人民银行是如何决定要出手干预市场？从图中可以理解到市场交易量是人民银行其中一个指标，自2015年8月汇改以来，一共有三次的交易量激增，随后亦出现人民银行对汇价进行干预的情况出现，分别是8月当日交易量达到567亿美元、1月份交易量达到386亿美元及7月份交易量至319亿美元。

数据源：Bloomberg澎博财经　2015年10月至今，蓝线为美元指数、黄线为人民币汇价、白线为人民币兑一篮子货币指数

中央容忍人民币下跌，一方面是因为美元在加息预期下强势，人民币难免出现贬值。另一方面是有意让人民币贬值，提振出口，以纾缓抑压楼市下拖累经济增长的影响。人民币短期内或需下试6.8。投资者需密切留意人民币汇价年内是否能在6.8至6.85区间觅到支持，倘若跌破此重要关口，人民币将次向7.0重新进发。同时，密切留意中央政府的政策及人民银行的干预，听其言，观其行。

ADS达汇大中华区业务发展副总裁林满尧