ADS陈健豪：日本央行面临两难局面

美国联储局的7月会议纪录显示，官员对短期内加息分歧仍相当大，拖累美汇指数跌至7个星期低位，而利率期货即时又有变化，9月20-21日议息会上加息的可能性已跌至18%，11月及12月加息机会率则分别为20%及50%。

市场经常关注人民币的金融衍生品储备，一直猜测人民银行需要抛售美债以稳定人仔汇价，不过用此招的又岂止人民银行，有报导依据美国财政部上周公布的数据推测，今年环球央行为了捍卫本国货币的贬值压力，都不停抛售美债，其中包括中国、日本、法国、巴西及哥伦比亚等，反映全球经济仍旧疲软，例如油价持续低迷及中国经济下行压力仍大等。数据指出环球央行今年由1月至6月已合共抛售超过1,920亿美国国债，创下至少1,978年来同期最大规模抛售潮，亦是去年同期仅830亿美元的2倍。即使如此，美国10年债息却一度跌至1.34%的历史新低，近期在重提加息预期下则慢慢回升至1.58%。

早前英伦银行在扩大量宽第一次买债就遇到无债可买的情况，即使英伦银行以比市价更高的价钱求购，但退休基金只肯卖出短年期、债息已跌近零、无甚回报空间的债券而持有长期债券，其实日本央行亦随时出现此尴尬情况。日本央行每年增持80万亿日圆国债，银行就是央行买债时的首选目标，不过现实是，除了即将到期的债券以外，银行业已几乎无能力再减持国债给央行，自2013年4月央行实施进一步量宽买债计划以来，日本邮贮银行及另外三间大型银行持有的日本国债仓位已减至1万1千亿美元，但每年80万亿就令银行业无办法再减持，原因是他们需要持有一定国债以满足作为央行及银行间市场交易时的抵押品的要求。因此对央行行长黑田东彦来说，目前央行已持有超过三分之一流通的国债，市场流动性已大幅下跌，要找到卖家愿意卖国债是很头痛的事。日圆汇价升值已拖累日本出口表现，日本7月出口按年就大幅下跌14%，下跌速度就创下自2009年10月金融海啸后以来最快，加上安倍晋三顾问本田悦朗在接受访问时就指，目前货币政策不够宽松，下月有机会再加推新措施，例如扩大目标买债25%至100万亿日圆，难怪市场传言日本央行有机会再扩大量宽。

不过，市场一方面将美元兑日圆推低至100楼下迫央行出手，另一方面亦令日本央行处于尴尬局面。事实上，去年欧洲央行亦出现不够德债可买的困局，此现象或进一步证明央行再进一步加推量宽的可能性机会不高，货币政策已到极限的另一例证，预期美元兑日圆继续在99-104之间低位整固。

ADS香港零售市场销售总监陈健豪