从2017年3月以来，无风险利率正在非常快速的攀升。以3个月美国国债收益率来看，涨幅几乎可以成为“爆炸性”的。

这导致的一个重要结果是，全球的资产价格都在“遭罪”。美股全线深跌，欧洲与亚洲市场都陷入“技术性”熊市。油价因为沙特的关系大跌5%，作为避险资产的黄金和美债受益大涨——正是利率在推动这一切。

美债收益率作为全球大类资产定价的“贴现锚”，对其他大类资产尤其是风险资产的定价有着巨大的影响。从美债历史上看，其呈现有规律性地周期波动。这一轮波动的长期因素，是美债三十年的大周期结束的本因——以中国贸易主导的升产业链级导致中低端产业转移，欧美通过中国制造享受的低通胀环境很可能就此终结。

无风险利率，存活在华尔街业务核心的Excel模型之中——大部分的业务人员除了在谈业务，就是在做模型，复杂的电子表格积累起来的“估值模型”给了银行家和投资人员信心，如果界定投入和退出的边界。例如市场是否低估or高估了公司价值？并购交易的对价合不合理？IPO时又该如何准确地为客户定价？

如何理解无风险利率的重要性？

通常金融机构会采用DCF去估算企业的未来现金流价值，它听起来非常简便，但更像一门艺术而非科学——所有的现金流结果都取决于制表人的假设。时间长度拉长过后，5%还是15%的EBITDA年复合增长率就显得差距巨大。而在这其中，最核心波动最不可测的正是“无风险利率”的波动。

关税冲击引发通胀担忧

正如前文所说，在过去30年由中美全球合作带来的低通胀环境中，一直享受着低利率的宽松福利——这导致DCF对于WACC（加权平均成本）的折扣率减低再减低，等于变相抬高了好几倍估值。

什么无风险利率最终演变成了WACC（加权平均成本）?这其中的核心中介是企业融资行为。股东和债权人在进行投资时，是会测算预期回报率的，它必须在一个可接受的范围之上——这个可接受的范围被称为无风险利率。只有提供更好的回报率，企业才可能在市场上发生融资活动。

最终，WACC由债务融资百分比、股权融资百分比和预期回报率构成。它很大程度上决定了今时今日的公司，要为5年、10年后的自己进行一个如何的贴现范畴。

Re股权成本，即为无风险利率+股权溢价；Rd债权成本，即为无风险利率+持债溢价。自然而然，伴随着过去15个月无风险利率的不断攀升，投资人对于Re和Rd的要求都会上升！这就造成了一种必然情况，资产价格下跌！

那么昨夜大跌如何反应了市场对于利率的担忧呢？在最新的三季报中，卡特彼勒、3M和德州仪器——行业中最先披露数据的几家公司，纷纷反应出了关税带来的影响。它们在财报中纷纷表示“计划提高产品价格以弥补劳动力短缺和关税走高的成本两大问题。”如是，则美国国内的通胀压力会在明年飙升，从而有可能引发美联储更激进的加息节奏和措施，最终推升无风险利率暴涨。

作为大宗商品的核心风向标，卡特彼勒表示明年初将在全球范围内上调产品价格，幅度从1%~4%不等，这将有可能进一步刺激商品价格走高——成本的攀升形成传导链条，并最终由消费者来承担。另外3M表示，因为关税带来的1亿美元的成本影响，2018年的盈利预期将会下调4%。这推动了两家股价大跌——卡特彼勒最深跌幅9%，收跌7.5%；3M最深跌幅8%，收跌4.4%。发布财报盘后一度深跌5.7%的德州仪器，也是“由于材料和运费成本增加导致整体制造成本上升”，最终使得营收不及预期。

关税引起的成本上升已经开始在三季报显现，作为全球过去三十年最受益于中国制造的美国，将有可能面临通胀“持续失控”的风险，最终导致通胀过高，陷入利率陷阱。

利率“陷阱”中的奈飞们

对于大部分的成年人而言，过去的10年一直生活在利率下降的世界中。从2008年发生金融危机以来，为全球提供流动性的美联储、欧洲央行以及日本央行们，它们的利率都几乎接近于0甚至尝试去打破0的利率界限。

“无风险利率”的持续下降是过去10年推动美国乃至全球股票、债券和房地产价格与估值大幅上涨的最重要的动因。当利率上升时，资产的“估值泡沫”势必要受到冲击。这其中最完美的案例公司，当属奈飞。

在周一宣布发行20亿美元垃圾债的奈飞，正是过去10年低利率时代“毒瘾”患者中最大的”瘾君子“。相比于2017年的60亿美元，奈飞预计今年全年要烧掉80亿美元，这让它的现金流始终处于紧绷的状态——在去年10月，奈飞曾经筹集16亿美元。但没过多久，在今年4月份又融了19亿美元。仅仅半年后的今天…一笔接着一笔，一笔比一笔大的债务，显然已经成为奈飞想卸又卸不下的包袱。

对于债务的担忧引起了奈飞股价的剧烈调整——尽管其三季报业绩和四季度指引都超出了市场预期，但它还是在最近5个交易日中跌去了10%以上的市值。有华尔街分析师直接下调了奈飞的目标价和盈利预期，最主要的原因正是“利率上升”。

但是目前还不用太过于担心。奈飞对于自身的债务有着清醒的认知——在哈斯廷斯看来，奈飞最佳的资本结构是20%~25%的债务/市值比。结合目前1400亿美元的股票市值来看，奈飞应发行220-300亿美元左右的债券。所以，就算过去12个月它的债务翻了一番，但由于股价的上涨，它的整体比例依然在5%左右——相比起那些竞争对手，39%的康卡斯特、48%的CBS、74%的Viacom，奈飞看起来要“正常”的多。除了不像竞争对手们一样产生正向现金流——今年奈飞大约要烧去30亿的现金流。

奈飞并不是唯一遭遇利率困扰的公司，特斯拉也一样。尽管马斯克豪言今年绝不通过债券市场融资，但比起公司的生死存亡，个人的承诺有时候微不足道。另一方面，支撑美股的回购正是依赖大量的企业发债融资进行的逆向举措，利率的上升也会将它们“炸飞”。

深陷利率“陷阱”中的公司，会伴随着每个季度的现金流报告、债务数字被市场所紧盯——所取代掉在过去十年，人们最关心的营收增长、用户增长、订阅增长以及其他增长。有谁能知道最终利率会攀升到多高呢？

没到井底，无人知陷阱多深，资产价格可以跌到多低。