- 非农就业远低于预期

- 升息预期大幅下调

- 贵金属强势上涨

非农就业数据大幅不及预期

如果说上周五公布的非农就业数据令人失望，恐怕都不足以形容其表现。美国7月非农就业人数实际减少 2.3 万人，远低于市场预期的增加 8 万个就业岗位。单是超过 10 万的预期差距就已经十分严重，而 5 月和 6 月的数据修正则让情况进一步恶化，两个月合计下调了 10.3 万个就业岗位。失业率从 4.2% 下降至 4.1%，但与此同时，劳动力参与率也有所下降，因此这一变化并不一定值得庆祝。涵盖部分对就业市场失去信心人群的 U-6 广义失业率则维持在 7.9%。

乍看之下，数据相当糟糕，但仔细观察后，报告呈现出的情况却略有不同。就业岗位减少主要集中在公共部门，几乎全部来自地方政府教育行业，该行业上个月减少了 5 万个岗位。根据最新报告，美国私营部门 7 月实际上增加了 3 万个就业岗位，虽然表现算不上亮眼，但也绝不能说明就业市场正在崩溃。这些数据并没有最初看起来那么令人担忧，反而进一步强化了「低招聘、低裁员」的市场叙事。不过，之前的数据修正确实显示就业市场处于半停滞状态，这很可能会让美联储在下一次利率决议时保持谨慎。在就业市场出现任何脆弱迹象的情况下，美联储官员都不会急于加息；事实上，央行可能已经得到了一个不加息所需要的充分理由。

市场改变方向

上周五金融市场的重新定价相当直接：9 月加息的可能性下降；美国国债收益率回落；美元走弱；以美元计价的资产获得提振。市场隐含的加息概率确实已经降至 55%-45%，美元指数则在上周结束时跌至 99.6。美国三大主要股指周五均小幅上扬，为表现强劲的一周画下句号。道琼斯指数在五个交易日内上扬 3%，标普 500 指数 ( SPX ) 上扬 3.6%，纳斯达克综合指数 ( NDX ) 则上扬 5.1%。

贵金属同样以强势表现结束上周。黄金上扬 100 美元，突破 4,340 美元/盎司；白银也上扬约 2 美元，达到 63.50 美元/盎司。推动其他资产上扬的宏观经济资金流向同样惠及加密货币市场，比特币在周末上扬至 65,000 美元附近。考虑到有关《Clarity Act》的负面消息，比特币能够上扬 1% 实际上相当令人印象深刻。该法案已经正式未能在美国国会夏季休会前获得投票，因此任何潜在进展都被推迟至 9 月 15 日。加密市场通常很容易抓住坏消息大幅下跌，尤其是在这种情况下，因此这次展现出的韧性值得关注。

本周展望

美国就业市场可能是上周经济日历的核心主题，但本周的焦点将转向通胀形势，最新 CPI 数据将于周三公布。整体通胀率预计同比小幅降至 3.4%，核心通胀率预计也将小幅下降至 2.5%。近期通胀预测面临的问题在于，原油价格的大幅波动已经让市场预测变得更加复杂，而油价仍在随着伊朗局势的变化剧烈波动。6 月原油价格的大幅下跌推动美国当月消费者价格下降，但考虑到 7 月油价出现剧烈反转，这一趋势可能已经结束。虽然美联储相比 CPI 更加关注 PCE 价格指数，但如果 CPI 意外大幅下降，也可能进一步降低市场对加息的预期。7 月 PPI 数据将在第二天公布，随后零售销售数据和密歇根大学消费者信心指数也将陆续发布，共同构成本周剩余的经济数据。

同样值得关注的是通胀问题。澳大利亚储备银行将于周二公布澳元利率决议，市场普遍预计将维持 4.35% 的利率不变。澳洲联储目前正处于一个较为棘手的位置：高通胀已经困扰澳大利亚消费者一段时间，今年更是数次突破 4%；与此同时，利率本身已经处于较高水平，使得央行的政策空间十分有限。本周财报季比上周更加清淡，唯一值得关注的企业是思科系统（CSCO），其周三公布的业绩可能会为 AI 相关讨论提供一些补充，不过总体而言，市场目前对现状基本感到满意。进入本周，伊朗局势几乎没有取得明显进展，原油价格整体保持稳定，亚洲市场在交易开盘之际则维持谨慎乐观。

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