自伊朗局势持续恶化以来，黄金市场波动显著放大。3月期间，金价一度出现约16%的阶段性回调；叠加土耳其央行传出“抛售黄金”的市场消息，引发了投资者对“央行购金趋势是否出现逆转”的广泛关注与担忧。

瑞银最新研究报告显示，官方部门黄金配置的结构性逻辑并未发生改变，全球央行仍将维持净买入格局。尽管短期波动加剧使部分战略型买家暂时观望，但来自中国市场的持续强劲需求，正在为金价提供坚实支撑。

瑞银进一步指出，当前的价格回调本质上属于阶段性调整，而非趋势反转。随着市场对“低增长+高通胀”宏观组合的定价不断深化，以及地缘政治风险持续外溢，黄金的中长期配置价值正进一步凸显。基于此，瑞银预计2026年黄金年均价格约为5000美元，并维持年底5600美元的目标区间。

央行由买转卖？市场担忧或被显著放大

当前市场最核心的疑问在于：央行是否正在由净买家转向净卖家？在中东局势可能长期化的背景下，部分投资者担忧，央行或因应对通胀压力、经济增长放缓及本币贬值风险，被迫减持黄金储备。这一预期也被认为是推动3月金价快速回调的重要因素之一。

然而，瑞银明确表示，官方部门出现结构性抛售转向的概率极低。从历史经验来看，在过去十五年的黄金储备持续累积过程中，个别央行阶段性减持并不罕见。这类操作更多属于：在高位进行战术性获利了结，或因金价上涨触发的资产组合再平衡。瑞银预计，2026年全球央行购金规模或将小幅放缓至800–850吨区间（2025年约为860吨），但整体仍处于历史高位，远未构成趋势性逆转。

土耳其“抛售50吨黄金”的市场误读

近期有关土耳其央行在数周内抛售约50吨黄金的消息，引发市场高度关注。但瑞银对此提出明确警示：相关解读可能存在显著偏差。

土耳其黄金储备结构具有特殊性。自2011年引入准备金期权机制（ROM）以来，其央行账面上的部分黄金持仓，实际上对应的是国内商业银行的存量头寸。此外，部分所谓“抛售”，本质上可能为黄金掉期交易（swap），而非实际意义上的现货减持。鉴于当前披露数据存在滞后性，瑞银建议市场应等待更细分的数据披露，以准确判断其真实变化趋势。

战略买盘短暂观望，中国需求构筑价格底部

自2022年以来，央行及官方机构的持续购金，是推动本轮黄金牛市的重要核心力量。然而，从近期资金流向来看，战略型买家在高波动环境下出现阶段性观望。3月初，中东冲突引发的不确定性叠加美国实际利率快速上行及美元走强，对金价形成压制，导致多头头寸集中出清，市场短期呈现“去杠杆”特征。

但值得注意的是，中国市场持续存在的实物需求溢价，有效限制了金价下行空间，并帮助价格在4500美元附近企稳。随着市场对美联储紧缩路径预期的修正，金价正逐步修复至4700美元区间。

央行行为逻辑：长期配置而非短期交易

为进一步解析央行黄金储备管理逻辑，瑞银引用世界银行《2025年双年度储备管理调查报告》（覆盖136家机构）指出：

决策机制偏定性：约47%的央行基于历史惯性决定黄金配置，约26%依赖定性判断，仅约25%采用系统化资产配置模型 

投资风格高度长期化：约62%的央行采取“买入并持有”策略，仅约4.5%会进行短期战术调整 

增持核心驱动清晰：在2024年报告黄金储备变化的央行中，超过一半表示“多元化”是增加持仓的最强驱动力。其他主要原因包括本地黄金购买计划（约35%）和地缘政治风险（约32%）。仅有约6%的央行表示流动性需求是改变持仓的原因。

上述数据表明，黄金在央行资产配置中本质上仍属于战略性储备资产，而非交易性工具。

回调窗口：战略建仓的重要时点

尽管短期内，金价仍可能因地缘政治预期反复而维持高波动格局，但瑞银强调，黄金的长期基本面并未动摇，反而持续强化。当前市场特征显示：投机性多头已显著出清，长期配置资金整体仍处于低配状态。在此背景下，瑞银明确指出：价格调整阶段，正是中长期投资者逐步建立战略头寸的理想窗口。

基于一季度市值调整因素，瑞银将2026年黄金年均价格预期由5200美元小幅下调至5000美元，但维持此前设定的5600美元年末目标不变，继续看好黄金的中长期上行空间。

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