黄金市场在上周五经历了显著的冲高回落行情，金价在触及4260美元/盎司附近的阶段高位后快速回落，尾盘跌至4196.03美元/盎司，短线回到4200美元关口下方，但随后的亚洲时段又重新站稳在4202.5美元/盎司附近。尽管价格波动剧烈，但整体结构仍显示市场正在围绕美联储本周的利率决议进行重新布局。一方面，市场对美联储降息25个基点的预期仍然强烈，而美元指数因此受到压制，使得金价获得支撑；另一方面，美债收益率持续刷新逾两周新高，使黄金短线承压明显。此外，印度与中国等主要市场的实物黄金需求因等待更低价格而有所转弱，也削弱了上涨动能。市场调研显示，机构与散户投资者对黄金本周的走势出现明显分歧，这在很大程度上反映了当前市场所处的重大政策敏感期。

推动金价回落的核心因素是美债收益率的强劲反弹。上周五，美国10年期国债收益率攀升至4.139%，周涨幅达12.2个基点，为4月以来最大；30年期收益率升至4.794%，录得八个月最大周涨幅；两年期收益率升至3.565%，为10月下旬以来新高。这一走势表明，尽管市场普遍预期美联储会降息，但同时押注此次降息可能偏向鹰派，意味着未来的宽松速度可能不如此前假设的那样迅速。美国9月PCE数据环比上涨0.3%、核心PCE同比上涨2.8%，符合预期，使市场将更多注意力转移到FOMC点阵图与声明措辞上。多家机构预计，美联储官员之间的分歧可能在本次会议中有所放大，甚至可能出现比上次更多的反对票，这也使得债市提前释放警示信号。

美元在上周五一度触及五周低点后略有回升，收于98.98附近，但整体仍处于偏弱结构。市场定价显示，12月降息25个基点的概率约为87.2%，接近90%。多位策略师认为，美元仍受到疲软就业数据与降息预期的双重压制，而凯文·哈西特可能接任美联储主席的前景也被纳入市场考量。由于本周不仅美联储议息，澳洲联储、加拿大央行和瑞士央行也将先后发布决定，而下周还有日本央行、欧洲央行和英国央行接续，这一密集的全球政策窗口使得汇市波动在变大之前暂时维持克制状态。日元兑美元在加息预期支持下走强，欧元则在1.1643美元附近维持稳定，英镑则维持在六周高位附近整理。

美国经济数据显示，消费者支出与消费者信心有所改善，为美联储无需一次性快速宽松提供了依据。假日购物季强劲带动消费预期，而GDP增速保持稳健，但劳动力市场的疲弱迹象又强化了市场对降息必要性的判断。正因如此，本次美联储会议的核心并非降息本身，而是点阵图对未来数年利率路径的指引。若点阵图显示2026—2027年的降息预期减少，将被视为鹰派倾向；若长期利率中枢下移，则将被市场视为更偏鸽派。鲍威尔的新闻发布会将成为未来市场走势的最大决定因子。

与此同时，多国央行政策路径也给市场带来额外复杂性。澳洲联储因GDP加速增长与通胀高企，预计周二将维持利率3.60%不变；加拿大央行则因经济表现强于预期而倾向于按兵不动；瑞士央行预计维持零利率直到2026年。欧洲方面，德国制造业与通胀数据将成为观察欧元区疲弱状况的重要窗口；英国与日本的关键数据也将推动行情，特别是日本央行可能于下周加息，这将重塑日元与美元的短线结构。

在股市方面，美国三大指数上周五小幅收高，道琼斯上涨0.22%、标普500涨0.19%、纳指涨0.31%，均录得连续第二周上涨。延迟公布的经济数据逐步释放，显示消费者支出保持增长、核心通胀符合预期，强化了市场对美联储本周降息的预期。而小盘股因对利率敏感而继续领涨，美国通信服务板块创下收盘新高，科技股则因结构性预期而维持强势。

黄金方面，白银上周五上涨2.6%，盘中触及59.32美元的历史纪录，今年迄今涨幅高达98%，继续成为贵金属板块的核心亮点，而铂金和钯金表现平稳。机构指出，黄金今年大概率维持在4200至4500美元的震荡区间，明年则可能因政策路径更明朗而进一步走向4500至5000美元区间。

原油市场则又一次处于供需与地缘叠加影响的复杂境地。油价在周五小幅上涨，布伦特报63.75美元、WTI报60.08美元，为两周高位。驱动因素一方面来自市场对美联储降息的预期增强，带动需求预期转暖；另一方面，乌克兰和平谈判的再度遇阻提高了地缘风险溢价。美国特使凯洛格表示俄乌协议已“非常接近”，但仍存在顿巴斯与扎波罗热核电站等难以突破的关键问题。与此同时，乌克兰多次袭击俄罗斯能源设施导致出口不稳，而美国可能对委内瑞拉采取进一步军事行动的信号也推升中短期供应担忧。市场亦关注到G7与欧盟可能转向“全面禁止海上服务”来替代对俄油价格限制，这可能对俄油出口构成新的冲击。

在短期内，油价仍维持在60美元附近震荡，美原油技术面多次获得整数关口支撑，呈现低位震荡上扬格局。供应扰动短期支撑价格，但中长期供需格局仍存在产量增长可能超过需求增速的风险。本周IEA、EIA与OPEC将发布月报，或重新塑造市场对未来两个季度油价的判断。印度持续吸收俄油在一定程度上稳定了亚洲供应，但整体来看，油市处于“短期偏紧、长期偏松”的复杂结构中，等待月报与地缘信息进一步明确方向。

国际政治方面，乌克兰与美国结束三天会谈，但在领土与安全保障问题上仍存明显分歧。法国总统马克龙计划在伦敦与欧洲多国领导人研判局势，美国防长强调未来国家利益优先，而特朗普政府计划在12月25日前推动加沙停火进入新阶段。美国政府还成立新的“移民审查中心”以加强安全背景审查。委内瑞拉方面则提高油气行业警戒，表明紧张局势仍在升温。国内方面，11月金融衍生品储备回升至33464亿美元，期货市场成交额增长明显，而全球11月制造业PMI略有回落但仍维持恢复区间。

在美联储决议进入倒计时的关键窗口，全球市场正处于政策、地缘与供应三线交织的高度敏感阶段。黄金在4260美元受到压制后回落，但仍维持稳固结构；美债收益率的强势上行表明市场担忧“鹰派降息”；美元虽探底反弹但仍弱势徘徊；油价承受供应扰动、和谈进展反复等相互抵消的力量，在60美元附近等待方向。本周多国央行议息、俄乌谈判动态以及美国关键经济数据将共同决定下一阶段市场节奏，贵金属与能源市场的波动仍将显著放大。

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