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市场回顾

盈利警告打击了目标--美国零售商Target的股票昨天一度下跌高达28%，因为该零售商没有达到盈利预测，并警告说销售放缓和库存过剩以及燃料和货运成本上升将打击利润率。该公司还注意到，随着人们恢复在服务上的消费，消费者支出从家具和电视等居家类别转移的幅度大于预期（例如，周三的零售销售数据显示，在酒吧、餐馆和咖啡馆的消费创下新高）。这反过来又拖累了美国其他主要零售商的股价，尤其是在沃尔玛前一天也强调了利润率风险之后。消费品(-6.4%)和消费类(-6.6%)是标准普尔500指数中表现最差的行业。

对高通胀对企业盈利和消费者需求影响的焦虑使整个市场下跌。请注意，虽然标准普尔500指数在当天的大部分时间里跟随塔吉特公司的股价，但塔吉特公司在接近收盘时开始有点复苏，但整个市场却没有这样的运气。

有点奇怪--服务业公司的股票应该因这一消息而反弹，因为毕竟如果人们不把钱花在电视上，他们一定会把钱花在其他方面--但每个行业都在下跌。事实上，整个标准普尔500指数中只有8只股票在当天上涨。

这一次，股票的下跌伴随着债券的反弹，这与之前的抛售不同，之前的抛售是由对美联储收紧政策的担忧推动的。

人们可能认为瑞士法郎的反弹是由于避险情绪，但显然不是。瑞士国家银行(SNB)行长乔丹起身开始讲话后不久就开始了（我没能在我的日常活动日历中注意到这次讲话，这让我永远感到羞愧）。他说，尽管有冲击，但他认为瑞士的价格是稳定的，但 "SNB将注意维持价格稳定"。"我们看到了第二轮效应的风险，"他指出。

乔丹没有说SNB会采取什么应对措施，但上一次瑞士的通胀率如此之高，政策利率约为2.75%，而不是-0.75%，这是有史以来的最低值。他们可以提高利率，也可以让货币进一步升值，这将降低进口商品的成本，尤其是能源。

乔丹没有说瑞士国家银行会采取什么应对措施，但上次瑞士的通货膨胀率如此之高时，政策利率约为2.75%，而不是-0.75%，是有记录以来的最低值。他们可以提高利率，也可以让货币进一步升值，这将降低进口商品的成本，尤其是能源。

在其他地方，在英国4月CPI不及预期后，英镑下跌。我不认为预测的9.1%年同比和实际的9.0%年同比之间的微小差异有那么大。我的意思是，9.0%仍然是40年来的新高（自1982年3月以来），也是G7国家中的最高比率，更不用说符合英国央行的预测了。一旦通胀率上升到这个水平，谁会在乎10个基点呢？显然，有人在乎。

这一消息引起了对英国通胀前景的重大反思，英国的盈亏平衡通胀率急剧下降，这一举措在其他地方没有得到响应。这也有点奇怪，因为除了能源之外，服务和食品价格上涨也是通胀的主要驱动力。较高的服务价格将CPI印刷品与目标收益结果联系起来--随着大流行病的消退，人们购买的商品减少，转而购买更多的服务。服务业是劳动密集型的，因此对包括英国在内的许多国家目前正在经历的紧张的劳动力市场更加敏感。这种转变可能会在一段时间内将相对较高的通货膨胀固定在经济体中，即使是在大流行病的供应链困难解除的时候。

尽管如此，我还是同意英镑的走向。不是因为CPI，而是因为英国和欧盟在北爱尔兰议定书上即将进行的摊牌。

谈到供应链的压力，纽约联储更新了其 "全球供应链压力指数"。它在12月达到顶峰，在1月和2月下降，在3月稳定，但不幸的是在4月又开始上升，可能是因为上海的封锁。在任何情况下，它仍然远离正常，这表明商品价格的上升压力可能会持续一段时间，中央银行将不得不面对 "通胀与增长"的权衡。

今天的市场

注：上面的表格在出版前会根据最新的共识预测进行更新。然而，文本和图表是提前准备的。因此，上表中的预测与文字和图表中的预测可能存在差异。 

欧洲的一天以欧洲央行（ECB）4月政策会议的账目开始。他们在会议上没有改变任何政策，所以我们能从会议记录中得到的信息很有限。在新闻发布会和问答环节，欧洲央行行长拉加德似乎更强调通胀的上行风险而不是增长的下行风险。还有人更相信欧洲央行将在第三季度结束资产购买计划（APP）下的量化宽松政策。像往常一样，他们强调了渐进性、灵活性和选择性，但他们并没有排除在7月加息的可能性。

自会议以来，我们听到一些理事会成员表示，人们普遍支持在6月或7月初结束APP净购买，并在7月21日的会议上加息。因此，这些账户将被仔细审查，以了解任何可能推迟甚至破坏这一进程的条件。

还有一点需要注意：在新闻发布会上，欧洲央行行长拉加德给出了迄今为止最明确的暗示，即如果债券市场出现分裂，欧洲央行愿意开发一种 "稳定购买工具 "来应对。*（"我们将设计任何适当的额外工具，以提供我们认为有用的灵活性，"她说）。然而，拉加德总统说，这个新工具将是 "在有必要的情况下被纳入的东西"，也就是说，它不会被事先准备。因此，市场将关注哪些条件会导致欧洲央行启动该工具，并对市场的分裂进行干预。这将有助于市场评估加息周期的可持续性。

*问题是，欧洲央行的主要债券购买计划需要以特定比例购买各成员国的债券，如果意大利或希腊等一两个国家陷入困境，需要比其他国家更多的关注，这就束缚了他们的手脚。

当美国开始时，我们会得到费城联储的商业前景调查。市场通常期待帝国指数和费城联储指数每月趋于一致，也就是说，较高的指数会下降，较低的指数会上升。这次的预测是两者都会下降，并在15点汇合。错了! 帝国国家指数从24.6崩溃到-11.6，巨大的36.2点。(当然，这是在前一个月增加36.4点之后，使该指数几乎完全回到了原来的位置，所以也许这并不令人惊讶）。

从图表上看，帝国州指数看起来比费城联储指数更不稳定。很有可能，费城联储指数的波动会小得多。这可能会再次确认周二美国零售销售和工业生产发出的信息，即美国经济仍然健康，这可能对股票有利，对商品货币有利。不过，这是否对美元有利，目前似乎还存在疑问。

两者只有53%的时间朝同一方向移动，这几乎是抛硬币，所以不能保证该指数会完全下跌。

上周初请失业金人数未达预期。有人关心吗？没有。他们仍然处于历史上的低水平，所以加减几千人并不重要。如果上升趋势继续下去，它可能会在某个时候开始成为一个话题，但我还不担心。

今天的美国现房销售预计将下降2.1%，而下周的新房销售预计将下降0.7%。这个数据是4月份的。周二全国住房建筑商协会（NAHB）指数的大跌（-8至69）是针对5月份的；4月份该指数只下降了两个点（至77），所以销售的小幅下降是一致的。住房是一个重要的指标，因为它是美联储的货币政策传递给经济的主要途径之一。如果住房市场放缓，那么美联储就不必如此紧缩，但如果住房一直在咆哮，那么他们就必须进一步紧缩。因此，稳定的新房销售将倾向于对美元有利。

然而，几率是相反的。昨天的美国住房开工率低于预期，而前一个月的开工率被大幅修正。也许住房已经开始转向了？

美国领先指数预计为令人担忧的零。该指数是根据已经发布的其他指数计算出来的，所以我不明白有什么大不了的，但它似乎确实有一个追随者。零读数将是令人担忧的，因为人们在考虑滞胀的可能性：增长迟缓但通胀持续高涨。正如你从图表中看到的，一个月并不代表一种趋势，但话说回来，该指数一直在走低。有一个值得称道的特点：零不是一个负数。

对新西兰的贸易数据没有预测，但我想我还是要在图表中抛出，只是为了做个好人。这些数字没有经过季节性调整，所以12个月的移动平均数可能是看它的最好方法。需要有4亿新西兰元的贸易顺差才能保持12米移动平均线不变。

现在是巨大的、巨大的指标，我相信你已经等了一星期了：日本全国消费者价格指数（CPI）。为什么这是一个巨大的指标？因为除了2008年短暂的三个月之外，这将是自1993年以来第一次在不增加消费税的情况下超过日本银行2%的目标（准确地说，是2.5%年同比）。(显然，如果你把消费税（又称销售税）提高2个百分点，消费者价格一般也会上升2个百分点，所以这不算是通货膨胀）。

其原因是，2021年4月发生的移动电话费的巨大下降，一直压抑着整个CPI，最终将从计算中跌出。

我们能指望在日本银行所在的东京地区的日本桥放烟花吗？很难说。日本银行4月会议的意见摘要显示，货币政策委员会的大多数成员仍然怀疑，只要产出缺口（日本能够生产的产品和实际生产的产品之间的差异）仍然很大，通胀是否会持续高于其2%的目标。一些委员仍然担心通胀的下行风险！这也是为什么在日本的经济中，"核心竞争力 "是最重要的。

也请注意，不包括能源和新鲜食品的 "核心 "通胀率（灰色线）（与其他国家的核心通胀率相同），预计将只按年增长+0.7%。这与3月份-0.7%的通缩相比是一个很大的转折，但它仍然很难说是引起其他国家央行恐慌的那种上升。

不寻常的是，日本CPI对货币没有产生那么大的影响。这可能有两个原因。第一，它的波动性不大，实际数字与预测值基本一致。自2021年1月以来，市场的一致预测在实际的±1个标准差之内，有四次是准确的。第二，也许更重要的是，没有希望从日本银行得到反应。他们的宽松政策或多或少已经用尽，当然也没有机会让这个数字引发任何紧缩。

如果通胀率保持在2%的目标之上，这种情况从现在开始可能会改变。我首先要看的是日本央行的 "收益率曲线控制 "计划的范围扩大，该计划将10年期基准收益率保持在0.0%的±25个基点范围内。

媒体可能会对这个数字大加挞伐，并问为什么日本央行仍在实行如此扩张的政策。日本经济和社会研究的月度调查显示，93%的受访者认为一年后物价会上涨，这是自2004年开始调查以来的最高值。信不信由你，随着食品价格的上涨，许多日本人开始对通货膨胀感到不舒服。我想我们也许可以期待一些演讲，向全世界解释日本央行的政策。

然后，周五清晨，英国公布了其零售销售数据。市场期待着月度小幅下降，这是连续第三次，因为生活成本危机减少了可支配收入，导致消费者情绪骤降。此外，各地的支出正在从商品支出（也就是零售额所涵盖的）转向服务支出。(EG在大流行期间，我不再去健身房，在家里锻炼。我在当地的体育用品商店购买哑铃需要等待数月之久。现在我去健身房，那里又是人山人海，而体育用品商店却有各种哑铃的库存）。

市场可能对这个指标相当敏感。另一个负数将提高4月份GDP负数的风险，这是连续第二次。另一方面，如果数据大幅增长，再加上周一好于预期的就业数据，将表明总收入的增长（更多的人挣钱）对经济的影响超过了通货膨胀。这将为英国央行进一步加息亮起绿灯。

这个指标的预测误差是相当大的，因为在条件如此不寻常的情况下，消费者行为很难预测。从去年1月开始，它有6次超出预期，8次未达到预期，1次达到预期。

市场对这个数字的反应并不那么密切。英镑/美元似乎下降（即英镑疲软），几乎不管发布的数据是错过还是超过预测。

彭博社对包括和不包括汽油在内的月度变化的相关性评分几乎相同，反应函数也是如此。

德国生产者价格指数（PPI）不是一个大的市场推动者，但生产者价格同比增长超过30%，你就得注意了。通货膨胀是如今市场的焦点，这将是正确的目标。欧元利好

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Marshall Gittler马歇尔-吉特勒

BDSwiss投资研究主管

马歇尔-吉特勒是在金融业有超过30年的经验。他的职业生涯遍布知名投行、国际证券公司，包括瑞银、美林、美国银行、德意志银行、中国银行的高知名度职位。作为一个杰出的投资战略家、经济学家和金融贡献者，他受到了知名经济机构的信任，他被路透社、Marketwatch等全球新闻机构报道，同时他还出现在CNN、BBC和彭博新闻上。马歇尔-吉特勒已经成为BDSwiss客户的全球思想领袖，提供有洞察力的每日市场简报、独家预测和详细的概述和报告。